神农集团(605296):出栏规模稳健拓展,良种或助公司降本转盈-公司点评报告

事件:2024年1月29日公司发布2023年度业绩预告,预计公司2023年实现归母净利润-3.55亿元到-4.35亿元,同比转亏;实现扣非归母净利润-3.47亿元到-4.27亿元。其中,Q4预计实现归母净利润-1.38亿元到-2.18亿元,实现扣非归母净利润-1.34亿元到-2.14亿元,同比转亏。

   生猪出栏规模扩大,低负债率稳健发展。公司2023全年销售生猪约152.04万头,同比增长63.66％,其中,2023Q4生猪出栏约40.83万头,同比增长42.46％,出栏规模增幅可观。但从销售价格看,2023年公司商品猪销售均价约14.42元/公斤,同比下降20.42％,经测算,2023Q4公司商品猪销售均价低至约14.19元/公斤,较22年同期下降36.67％。预计公司23年完全成本约16.2元/公斤,由于猪价长期处于成本线下,公司利润出现亏损。同时,因生猪价格下跌,公司对存栏的消耗性生物资产计提了存货跌价准备,也对利润产生影响。截至2023Q3末,公司资产负债率为22.27％,远低于行业平均值,相对充裕的现金流利于公司顺利穿越周期底部。

   优良种猪助公司持续压缩成本,释放盈利空间。公司使用的种猪均为PIC品系,具有产仔数高的特点,目前公司PSY稳定在27左右,个别猪场的PSY可达30,但相较于PIC公司优质客户33-34的PSY仍有较大提升空间。2023年12月公司养殖成本已降至约14.3元/公斤,不考虑计提的年终奖,12月完全成本约为15.7元/公斤,属于行业内仅次于牧原的第一梯队。随各项生产指标进一步改善,养殖成本压缩,将为公司带来盈利空间。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年实现营收分别为41.07、63.23、85.52亿元,实现归母净利分别为-3.94、4.11、9.75亿元,对应2024-2025年的PE为34.52、14.55x,维持"推荐"评级。

   风险提示:猪价行情波动风险;产能释放不及预期风险;养殖行业疫病风险。