建发股份(600153):23年扣非净利下降,投拓积极进取

地产投拓积极,维持"买入"评级公司1月31日发布业绩预告,2023全年预计实现归母净利118～142亿元(YOY+88％～+126％),扣除非经常性损益归母净利21～28亿元(YOY下降24％～43％),预告区间略低于我们此前预期。因房地产景气度下滑导致进一步计提减值,我们调整2023-2025年EPS为4.36/2.06/2.38元(前值4.77/2.07/2.39元),大型房企和供应链企业对应24年Wind一致预期PE均值为6.7/6.8x;考虑到公司地产拓展积极,供应链市占率持续提升,我们维持公司24年地产业务6.1xPE(折价10％),供应链业务5.8xPE(折价15％),予以目标价12.25元(前值:13.27元),重申"买入"评级。

   重组收益推动归母净利高增长,房地产计提减值等影响导致扣非净利下滑2023年归母净利高增的原因在于,期内完成了红星美凯龙的并购,确认归母重组收益94.9亿元。但扣非归母净利出现下滑,主要因房地产市场景气度下滑,对公司产生两方面影响:1)子公司联发集团早期获取的低能级城市项目步入结算,净利润大幅下降;2)结合市场情况对部分项目计提跌价准备。我们认为计提减值影响是2023年房企面对的共性问题。但由于公司一直保持低库存快周转的模式,重点布局高能级城市,因此我们认为公司受计提减值的影响相对较小。

   销售逆势增长,拿地维持快节奏根据中指院数据,2023年全年建发房产和联发集团两个地产开发平台分别实现销售额1891和603亿,其中建发房产同比+6％,高于百强房企平均增速24pct,行业排名在22年基础上再提升1位至第8名。双平台全年权益拿地额合计约841亿,拿地强度约48％。建发房产权益拿地额达738亿,其中89％投向一二线城市,除了公司总部所在的厦门,重点布局上海和杭州,三地权益拿地额合计263亿。积极的扩储战略为规模增长打下基础。

   融资优势助力公司扩张,高股息提升投资价值国企+双主业强化公司融资优势。2023全年融资总额107亿,利率区间2.2％-4.3％,其中Q4发行47亿,所发的公司债利率较Q3+16bp,但依然在4.07％的低位。公司2022年分红对应的股息率高达8.3％,根据公司发布23-25年股东回报规划,原则上每年现金分红比例不低于30％,彰显公司诚意。我们看好公司融资优势、优质土储以及周转能力,叠加高股息加持,维持"买入"评级。

   风险提示:行业销售下行风险,大宗价格波动风险。