神农集团(605296):猪价低迷拖累业绩,成本持续拓潜

2023年归母净亏损3.55～4.35亿元,同比转亏神农集团发布2023年度业绩预告,预计实现归母净利润-3.55～-4.35亿元,同比转亏。其中单四季度预计实现归母净利润-1.38～-2.18亿元,同比转亏、环比转亏。我们下修公司23年盈利预测至-3.57亿元(前值-2.45亿元),维持24/25年归母净利润预测为3.55/16.0亿元;预计2023/24/25年BVPS为7.98/8.66/11.45元。参考可比公司Wind一致预期2024年2.92倍PB,考虑到公司当前成本持续拓潜且负债率较低,给予公司2024年4.28倍PB,目标价37.1元,维持"买入"评级。

   猪价低迷拖累23年业绩表现,公司成本持续拓潜猪价低迷叠加公司计提资产减值准备,神农集团2023年归母净亏损3.55～4.35亿元,为上市以来的首个亏损年份。其中单四季度亏损1.38～2.18亿元,主要系年底计提股权激励费用及猪价旺季不旺影响。在云南猪价较低及饲料成本较高的不利条件下,神农通过优化生产指标来实现养殖成本的不断拓潜,进而增强其核心竞争力。公司2023年全年PSY水平保持高位(约27左右),23Q4料肉比下降至2.6左右。我们估算公司2023年养殖完全成本为15.9元/公斤-16.4元/公斤;23Q4完全成本为15.5元/公斤-17.1元/公斤。优质种猪+健康管理,公司养殖完全成本处行业第一梯队。

   出栏稳健扩张,外购仔猪＆产能扩建助力出栏目标实现公司2023年累计出栏生猪152万头,圆满完成全年出栏150万头的出栏目标。据公司公告,公司现有母猪存栏量10万多头,其中能繁母猪约8万多头。

   公司计划外购约30万头仔猪来助力2024年250万头的出栏目标实现,截至2024年1月份公司已外购10万头仔猪。公司预计2.4万头母猪场或于2024年上半年交付,届时公司能繁存栏或为13万头,或可支撑2025年出栏350万头的目标。此外,伴随猪场产能利用率的持续提升,公司养殖成本有望进一步拓潜。公司预计2024年将实现15元/公斤的养殖完全成本目标。

   目标价37.1元,维持"买入"评级考虑到公司受低迷猪价影响盈利有所承压。我们下修23年盈利预测,预计公司2023/24/25年归母净利润为-3.57/3.55/16.0亿元;2023/24/25年BVPS为7.98/8.66/11.45元,给予目标价37.1元,维持"买入"评级。

   风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复,爆发大规模动物疾病,扩张节奏与市场需求不匹配等。