家家悦(603708):探索硬折扣改造,提升经营效率-公司首次覆盖报告

硬折扣零售万亿市场长坡厚雪,有望孕育出大公司。1)硬折扣的内涵是追求极致性价比的经营理念。折扣零售龙头Aldi、Costco凭借不低于传统商超的净利率×高效存货周转,实现显著高于传统商超的ROE。2)我国传统零售业态发展受阻,具备强运营能力的零售龙头通过布局折扣业态或迎发展新机遇,目前我国折扣零售渗透率不足4％,对比全球折扣零售10％以上、德国食品折扣商42％以上渗透率,仍有提升空间。3)根据德勤发布的《2023年全球零售力量报告》,全球零售商TOP10中有4家为折扣业态,行业有望孕育大公司。

   进入经济增速换挡及逐步转向需求导向的时代,硬折扣或将迎来历史性机遇。1)背景:复盘国外折扣业态的发展历史,通常诞生于宏观经济放缓的大背景下。2023年以来国内消费复苏进度整体慢于预期,但折扣零售、量贩零食发展较快,性价比成为更多消费者的首选。2)前提:我国货运量、周转量及快递业务量居世界前列,物流成本持续下降、流通体系相对宽松。2022下半年以来,实物商品消费线上化率进程趋缓、线上线下消费结构达相对稳态。低件单价、品牌效应弱、供应链格局分散的品类受制于线上物流履约成本,更依赖线下消费场景。3)变革:供给为王时代,品牌掌握更多话语权;

   如今逐步转向需求导向,下游的话语权增强,渠道效率提升倒逼产业链变革。

   家家悦探索硬折扣改造,推出量贩零食、折扣超市两种业态。1)公司作为山东超市龙头,是以经营生鲜为特色的全供应链、多业态零售渠道商,具备区域供应链、渠道、品牌优势。2)公司在2023年推出量贩零食店和好慧星折扣超市两种新业态,定位社区小店及高性价比。3)公司较早即前瞻性布局自有供应链、直接采购、自有品牌,我们认为其具备发展折扣业态的核心竞争力。

   公司历史收入、利润增长稳健,2020年开始受疫情、子公司商誉减值等因素影响,业绩呈现波动,我们认为随新业务加速发展,24-25年仍有望完成股权激励业绩目标。根据2023年业绩预告,23Q4盈利承压,我们认为主要为原有门店调整＆食品CPI下行拖累生鲜业务收入及利润＆新业态处投入期所致。我们预计随着2024年开始折扣、零食业态加速开店,仍将力争完成2024、2025年股权激励考核目标。

   盈利预测及投资建议:公司作为区域商超龙头,主业稳健,2023年开始发展折扣店及零食店新业态,有望提升经营效率,在2024-2025年加速门店扩张。我们预计公司2023-2025年归母净利润1.39/3.00/3.65亿元,同增158％/115％/22％,2024年目标市值66亿元,首次覆盖给予"增持"评级。

   股价催化剂:新业态开店、盈利好于预期风险因素:宏观经济波动、市场竞争加剧、外拓区域及新业务不稳定、食品CPI下行。