美邦科技(832471):主业底部反转,布局合成生物成长可期-深度研究

绿色化工平台型公司,技术基因驱动长期成长。公司成立初期主要提供绿色技术解决方案,后续将四氢呋喃、甲苯氧化系列产品产业化,成本优势显著,相应子公司也被评为专精特新企业。2023Q1-3,公司分别实现营收、归母净利润3.41、0.17亿元,YoY分别为-18.7％、-64.8％,目前主要产品价格已处历史低点,叠加产能释放,有望底部反转。同时,公司高管技术基因显著,储备无汞乙炔法PVC、生物酶尼龙56,长期成长可期。

   四氢呋喃切入氨纶大市场,成本优势+产能释放,底部反转。四氢呋喃下游主要应用于氨纶和溶剂市场,2021年我国产量占比分别为93.0％、6.2％。氨纶企业一般采用"BDO-THF-PTMEG-氨纶"一体化模式生产,公司创新性利用BDO生产副产物-LBDO生产四氢呋喃,极具成本优势,同时公司产品达到聚合级,能够用于氨纶领域,已向晓星氨纶稳定供货,突破了需求天花板。根据测算,预计2026E我国氨纶领域四氢呋喃需求量为160万吨,其中外购量为10万吨。根据百川盈孚数据,THF价格已于2024年1月初触底反弹,公司募投3万吨产能预计24年年中释放,公司业绩有望底部反转。

   自研无氯氧化工艺,甲苯氧化系列业绩基石稳固。公司独家自研氧化法,从源头解决氯化法环保性差的问题,醇醛市占率前三、二,目前正筹备进行升级改造,进一步提高产能、产品等级,业绩基石稳固。

   布局PVC无汞化+合成生物,长期成长可期。1)电石法PVC使用的催化剂含汞,在《关于汞的水俣公约》推动下,PVC无汞化生产势在必行,我国需求量保守估计达万吨级。公司自研离子液体催化剂和气液反应工艺及装置技术,相较金基催化剂效率更高,达国际领先水平。目前该项目处于工业化试验阶段,募投新增1000吨催化剂产能,且落地子公司美邦中科位于PVC产能最多的内蒙古,项目进入量产阶段后有望快速打入下游客户。2)我国尼龙66原料己二腈卡脖子,22年才首次突破垄断,同时在合成生物浪潮下,我国有望在生物基尼龙56赛道弯道超车。公司通过美邦美和开发出生物酶尼龙56技术,转化率99％+,能耗低,目前处于中试阶段,未来以工艺包形式销售给客户,长期成长可期。

   公司是绿色化工平台型公司,首次覆盖给予公司"买入"评级。公司四氢呋喃价格处历史底部,叠加产能释放,有望底部反转,我们预计公司23-25年实现营收4.79/7.32/10.89亿元,净利润为0.28/0.61/1.34亿元,(2024/2/5日股价)对应23-25年PE为25X/11X/5X,可比公司华峰化学、三维股份、久吾高科、中触媒2025年平均PE为8X,对应目标市值为10.76亿元,仍有56.4％的上涨空间,给予公司"买入"评级。

   风险因素:内蒙古乌海市BDO产能投产不及预期;氨纶领域需求不及预期