蔚蓝生物(603739):顺应大健康趋势,看好酶制剂、益生菌长期业务发展-深度报告

立足酶制剂、微生态主业,益生菌业务构筑发展新空间。公司是国内生物科技领先企业,主营业务包括酶制剂、微生态制以及动物保健品三大板块,全程服务农业、食品、洗涤、健康、环保、生物催化等多个产业。2022年公司实现营业收入11.63亿元,同比增长1.07％;实现归母净利润0.70亿元,同比降低47.32％;2023年Q1-3,公司实现营业收入8.80亿元,同比增长6.06％;实现归母净利润0.55亿元,同比增长2.05％。

   酶制剂:饲用领域率先迎来国产替代,核心菌种+技术平台打造核心优势。酶制剂源自生物,具有用料少、催化效率高、高度专一性、反应条件温和、降低能耗等特点,目前已经被广泛应用于饲料、食品、能源等多个领域。经过多年发展,国际酶制剂市场迎来快速发展,2019年全球酶制剂市场规模达到312.63亿丹麦克朗,全球以诺维信、杰能科等龙头公司为主,2019年市占率合计为65％;同时,国内酶制剂也在快速发展,但鉴于我国起步相对发展较晚,国内市场过去长期受制于跨国企业垄断。近年来受益于下游饲料行业的快速发展,我国饲料酶制剂率先实现国产替代,未来有望受益于饲料端下游增长进一步发展。蔚蓝生物作为行业内较早布局酶制剂领域的公司,已构建了里氏木霉、毕赤酵母、黑曲霉、芽孢杆菌等四大高效蛋白质表达系统及对应的规模化发酵体系,技术优势突出,同时,公司也在不断加强工业、食品等领域的扩展,持续开拓新产品。

   微生态(益生菌):菌粉上游高度垄断,携手国际领先企业布局生产。微生态制剂主要包括益生菌、益生元和合生元三类,其中益生菌是目前研究最为火热的微生态制剂产品,下游应用广泛。近年来随着消费者对益生菌产品的认知增强,益生菌产品不断出现,2019年全球益生菌行业市场规模已达512美元,中国是全球第二大益生菌消费市场,2020年我国益生菌市场规模已达879.8亿元,未来市场潜力充足。从益生菌产业链来看,菌粉上游是核心环节,而我国益生菌菌粉上游大部分被国际品牌垄断,国内以蔚蓝生物为代表的益生菌原料厂商也在逐步发展。公司作为国内较早进入微生态领域的企业,已形成万株菌种资源库、基础研究、工业研究和应用研发为一体的技术创新体系,平台技术优势突出,且与世界领先企业ADM(食品益生菌方向)、赢创(饲用益生菌方向)的合作不断深化,未来公司在益生菌的产品影响力有望进一步提升。

   投资建议:酶制剂及益生菌行业壁垒高、国产替代趋势明显,蔚蓝生物是国内较早布局酶制剂及益生菌相关领域的代表性企业,技术研发及平台优势突出。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.05、1.32、1.60亿元,EPS分别为0.42、0.52、0.63元,现价(2024/2/6)对应PE分别为22X、17X、14X。我们看好公司未来成长空间,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:市场竞争加剧、原材料价格波动、养殖疾病及自然灾害等。