兴瑞科技(002937):精密构件行业翘楚,三电集成大势所趋-深度报告

引言:江浙的精密电子零部件和精密模具行当,是一个竞者云云的细分领域,但是在这样一个领域的细分组合应用赛道上,却走出了兴瑞这样一家与众不同却又特点鲜明的优质企业。

   客户渠道优势是兴瑞科技区分于其他行业公司的重要依托。兴瑞科技进入汽车电装行业较早,积累了诸如松下、海拉、博世、阿尔卑斯等等核心的渠道客户资源。这些客户不仅仅是兴瑞的重要销售来源,资质上也都是一线厂商,对于产业发展、技术迭代等具有极强的前瞻性,所以对于整个市场的技术发展会与上游整车厂有很强的互动与交流,而这正是兴瑞科技的技术与渠道得以共鸣的重要原因,同时也是兴瑞科技业绩成长、利润水平强于行业的根本保障。

   从零到一的全过程落地,从设计到工艺到实现到量产的全流程实现,是兴瑞在车载电装精密构件领域区别于其他公司的核心护城河。兴瑞对于精密镶嵌注塑件的制程参与,是从设计到工艺实现再到量产规模化的全过程,而不是某些对制造业狭义理解的"单一量产代工"。把难于实现的结构与高压连结关系的最佳设计方案落地实现,并完成符合客户质量和成本要求的量产方案,这是兴瑞科技的强项与专长,而正是这种"从零到一"的能力,赋予了兴瑞极强的行业竞争力与超出行业一般水准的盈利能力。

   智能终端组件传统业务倚仗布局优势实现逆势成长。为了降低物流成本,行业企业通常选择靠近下游客户地区进行生产。公司顺应智能终端产业链向东南亚转移与整合的趋势,紧密配合大客户的发展步伐,很早就开始积极推进海外产能布局,在2017年左右就开始提前布局越南、印尼两大海外基地。这个布局非常前瞻,先于中美贸易摩擦两年,奠定了近年来公司在智能终端组件领域得以逆势成长的先手优势,为兴瑞带来了丰厚的收益回报。

   盈利预测与估值预计公司2023-2025年营业收入分别为20.85亿元、27.72亿元和38.36亿元,归母净利润分别为2.66亿元、3.54亿元、4.93亿元,当前市值对应的PE分别为20.90倍、15.69倍和11.27倍,首次覆盖,给予"买入"评级。风险提示(1)全球经济消费持续衰落;(2)5G终端和汽车电装结构件下游需求增量不及预期;(3)新工厂产能达产进度不及预期;(4)海外客户订单落地节奏慢于预期。