筑博设计(300564):低估的设计翘楚将更具价值投资潜力

短期来看,公司资产质量较优,具备较强的安全边际。(1)优质资产对市值形成强支撑。截止2023年三季度末,公司持有各类优质资产超11亿元,具体包括货币资金2.6亿元、交易性金融资产6.3亿元、房屋建筑物类固定资产2.1亿元等。(2)流动资产减值计提已较为充分。截止2023年三季度末,应收账款、合同资产减值计提比例达36.3％、28.9％,其中,单项计提类应收账款的账面价值仅余528万元。(3)负债端以无息债务为主,资产负债率较低。截止2023年三季度末,公司持有负债约4.5亿元,对应资产负债率仅25.4％,其中应付账款、合同负债等无息负债超4亿元,付息压力较低。

   长期来看,公司有望持续受益城中村改造工程放量,具备价值投资潜力。

   华南地区是本轮城中村改造工程的桥头堡,2024年有望放量。华南地区大型城市普遍具有城中村分布广、城市更新市场参与主体多、改造经验丰富等特点,或为本轮城中村改造的桥头堡。(1)2023年11月,广州市启动全国首个城中村改造立法;2024年1月,深圳发布《关于积极稳步推进城中村改造实现高质量发展的实施意见》(征求意见稿)。(2)据第一财经,2024年1月,广州14个城中村改造项目获首批城中村改造专项贷款支持,授信额度1426亿元。(3)据21世纪财经,城中村改造工程将扩围至"省会城市"或"城区常住人口超过200万的城市",南宁、中山、惠州、汕头、柳州等华南城市或纳入。

   公司深耕华南地区,城市更新经验丰富,或显著受益本轮城中村改造。(1)公司立足深圳总部,并在广州、佛山、南宁等城市设立分支机构,深耕华南地区多年。2023年前三季度,公司在华南地区实现营业收入3.2亿元,占比69.0％。(2)公司曾参与福田八卦岭、绿景白石洲等城市更新项目,城改工程经验丰富。(3)公司具备城乡规划编制甲级资质,拥有城市规划业务团队,可在前期规划阶段率先介入城市更新项目,有望在城中村改造工程竞标过程中占据优势。

   给予"增持"评级。公司有望持续受益城中村改造工程放量,具备价值投资潜力。考虑到业绩修复节奏慢于预期,调整2023～2025年EPS至0.49、0.71、0.88元,对应PE分别为15.35、10.74、8.59倍。

   风险提示:城中村改造推进不及预期,项目回款风险,业绩不及预期