浙江龙盛(600352):染料龙头静待行业复苏,房地产项目稳步推进-公司动态研究报告

染料价格下跌公司主业承压,静待景气度修复公司2023年前三季度染料/助剂/中间体板块收入分别为57.79/6.96/22.50亿元,同比-15.7％/-8.2％/-26.3％,销量分别为16.65/4.20/6.76万吨,同比-5.7％/-11.5％/+3.3％。均价为34704/16571/33282元/吨,同比-10.6％/+3.7％/-28.7％。据卓创资讯,2023年分散染料和活性染料均价为19.6/20.7元/kg,同比-14.8％/-8.6％;截至2024/2/21,中国分散染料和活性染料价格分别为18/20.5元/kg,同比-14％/-2％,价格已处于近年来低位,行业产能出清将进一步加速。随着下游纺织服装需求开始恢复,未来在国内刺激消费政策的支持及海外纺织服装补库背景下,染料行业需求或实现增长,行业景气度有望改善。公司是全球最大的纺织用化学品生产服务商,全球拥有年产30万吨染料产能和年产约10万吨助剂产能,年产11.45万吨的中间体产能,有望受益于行业景气度回升带来的盈利能力提升。

   费用管控合理,在手现金充裕2023年前三季度,公司销售费用率为4.66％,同比+0.91pcts;管理费用率为5.54％,同比+1.29pcts;财务费用率为-0.69％,同比-1.44pcts;研发费用率为3.85％,同比-0.20pcts,期间费用率(含研发)合计13.36％,同比+0.56。公司净利率9.19％,同比-5.4％。期末现金及现金等价物余额为120.55亿元,同比+47％。

   房产业务稳步推进,创收能力增强截至公司2023年中报,公司存货—开发成本账面余额为212.7亿元,存货—开发产品账面余额为35.9亿元。福新里高层公寓大产证顺利取得,福新汇招商工作持续推进,协助主力品牌客户开业。华兴新城项目精心安排、高效组织,顺利完成T1塔楼基础大底板混凝土浇筑和高层住宅区基础底板浇筑,预计2027年竣工。经过十余年的发展,公司房地产业务体量和规模大幅增加,成为与公司旗下制造业、金融投资并驾齐驱的核心业务,并将成为公司新的利润增长点。

   盈利预测公司作为染料行业龙头主业有望受益于行业景气度回升,同时房地产业务未来将持续贡献增量利润。预测公司2023-2025年收入分别为150.22、168.6、200.6亿元,EPS分别为0.43、0.49、0.82元,当前股价对应PE分别为19.8、17.1、10.3倍,首次覆盖,给予"买入"投资评级。

   风险提示经济下行风险;产品价格大幅波动风险;项目建设不及预期风险;受环保政策开工受限风险;下游需求不及预期的风险;房地产业务增长不及预期。