指南针(300803):互联网券商新星,主业优势稳固,证券业务厚积薄发可期-公司深度报告

指南针:二十年峥嵘实现向互联网券商转型,成长方向终明确。

   1、发展历程:深耕金融信息服务领域,22年取得券商牌照实现业务转型。指南针1997年成立以来,一直专注于证券分析和证券信息服务,是中国首家专注于为个人投资者提供金融服务的股份制企业。2022年指南针完成对网信证券的收购,成为第二家拥有证券牌照的互联网公司。

   2、业绩表现:18-22年业绩快速增长,23年业务转型、市场扰动下短期业绩承压。受益于资本市场景气度上行,指南针18-22年业绩表现亮眼;

   22年营收12.6亿元/18-22年CAGR21％,净利润3.4亿元/18-22年CAGR28％。23年公司业绩短期承压,23年营收11.1亿元/同比-11％;净利润0.73亿元。业务结构看,23年金融信息业务、广告业务、证券业务(不含投资收益)收入9.5、0.38、1.3亿元,分别同比-19.6％、-25.0％、+403.1％,占比分别为85.2％、3.4％、11.3％。

   证券业务:牌照价值叠加科技属性,证券业务厚积薄发。

   1、重整麦高证券落地,着力发展经纪业务,自营业务以固收为主。2021年9月指南针参与麦高证券资产重组,2022年7月指南针正式持有麦高证券100％股权,成为第二家取得券商牌照的互联网公司。指南针有序推进证券业务恢复展业,目前经纪业务和自营业务正常开展。2023年麦高证券实现净利润491万元,全年实现营业收入2.1亿元/yoy+245％。

   2、金融信息主业与证券业务深度协同,有望打造第二增长曲线。指南针深挖主业与证券业务协同性,优质客群+特色化营销模式+丰富投顾经验,有望成为证券业务成长引擎;此外公司持续加大对麦高证券投入力度,23年麦高证券管理费用2.0亿元/同比+39％,并拟定增募资不超30亿元补充麦高证券资本金,后续定增落地后证券业务增长有望加速;预计25年麦高证券客户达到85万/21-25ECAGR为53％,25年经纪业务净收入有望达到4.5亿元/22-25ECAGR为148％。

   金融信息服务业务:现营收支柱,产品、渠道优势突出。

   1、行业趋势:看好资本市场扩容下行业成长空间。22年C端金融信息服务市场规模达到82亿元,22年指南针市占率14.4％,位列上市公司第三(仅次于九方财富、同花顺);我们认为行业短期压力不改长期居民资金入市趋势,后续金融信息服务行业规模有望持续扩容。

   2、公司聚焦:千万级客户基池,产品端、营销端优势突出。金融信息服务业务为公司核心业务,23年收入9.5亿元/占比85％/18-23年CAGR12％,目前公司累计注册用户1500万人,累积付费客户150余万人。在产品端,公司打造全赢博弈系列和财富掌门系列两大产品线,多元化产品矩阵满足投资者差异化需求。在渠道端,公司建立"流量推广+直销+体验式销售"的营销模式,助力指南针效率获客;指南针在用户基数远小于同行基础上,实现金融信息服务业务收入位列上市公司第三。

   维持公司"强烈推荐"评级。预计2024-2026E指南针营业收入为15.5、20.0、23.1亿元,分别同比+40％、+29％、+16％;预计2024-2026E公司归母净利润为3.4、5.3、6.9亿元,分别同比+369％、+56％、+29％。24/2/22收盘价对应2024-2026E动态PE估值为55.9x、35.8x、27.7x。

   风险提示:市场低迷风险;证券业务发展不及预期;定增落地不及预期。