中交设计(600720):央企设计龙头,内生+外延驱动发展-首次覆盖

央企设计平台分拆上市,内生与外延发展双线并行,给予"买入"评级

   中交设计是中交集团旗下设计平台,于23年12月初完成分拆上市,与国内其他设计上市公司相比,公司经营稳健性强,规模化与高端化趋势明显,利润率、费用率和现金流等经营数据表现亮眼。尽管国内设计市场总量增速放缓,但公司有望凭借龙头优势实现领域扩充、市占率提升,海外优先战略提供增量发展市场,未来将通过内生和外延两条路径实现发展战略落地,远期有望对标海外设计龙头AECOM成长路径。预计公司23-25年归母净利润为17.22/18.46/19.82亿元,可比公司24年Wind一致预期PE为12x,考虑到公司作为行业龙头,拥有全球性布局,规模化与高端化优势明显,给予公司24年14xPE,目标价12.53元,首次覆盖给予"买入"评级。

   基建设计领域国家队经营质量优于同业,业务出海潜力可期

   公司具备优秀的股东背景、品牌资质和人才储备等行业稀缺要素,将长期支持公司发展:1)中交集团有望在战略、客户、技术等多维度为公司赋能;2)公司整体具备多元的项目经验以及齐全的资质;3)公司重视人才储备,人均创收和创新能力均优于同业。上述优势帮助公司实现全国性布局,规模化与高端化趋势明显,财务指标表现亮眼。未来国内设计市场规模增速趋缓,公司有望凭借龙头优势实现市占率提升;海外提供增量发展市场,22年六大设计院境外收入平均占比仅为3.5％,相比中国交建境外收入占比13.7％仍有较大提升空间,未来在海外优先战略和集团协同支持下,出海潜力可期。

   他山之石:海外设计巨头AECOM发展路径的启示

   AECOM是全球工程设计巨头,营收规模超百亿美元。公司发展历程包括并购和转型两大阶段:1)在2017年前,公司通过持续的并购战略,使得业务体量快速提升;2)2018年至今,公司进行业务转型,逐步剥离低毛利业务,并注重设计主业的数字化赋能。AECOM的发展战略亦获得了资本市场的认可,公司股价在进行成功的并购后通常阶段性跑赢纽交所综指;而在实施转型后,股价持续上涨并在近期创历史新高。

   内生与外延双轮驱动,巩固综合性设计龙头地位

   根据公司规划,上市后将通过融合发展提升现有业务协同能力、利用"传统业务赋能支持+弱基础业务孵化和收并购"的方式扩大业务领域、优化市场布局拓展海外等战略实现发展,实现路径包括内生和外延:1)内生发展:聚焦设计主业发展,积极实施数字化转型,提升公司在设计领域的竞争力以及盈利能力;2)资产注入+外延并购:未来或将通过资产重组、业务整合、并购等多种方式,扩充公司设计行业领域,持续扩大市场份额和品牌影响力。

   风险提示:交易完成后的业务整合风险,宏观经济周期波动带来的风险,应收账款回收风险。