华润双鹤(600062):紫竹药业外延落地,增强女性健康布局

控股股东赋能,拟收购国内领先的女性健康用药厂商紫竹药业华润双鹤(公司)公告,拟使用约31.15亿元公司自有/自筹资金收购公司控股股东北药集团所持有的华润紫竹药业100％股权。紫竹药业为国内领先的女性健康用药厂商,我们看好公司此举助其形成国内领先的"女性健康+儿科"专科产品序列,进一步提升公司市场影响力。展望2023年,考虑公司输液板块全年需求旺盛、非输液板块维持稳健,我们看好公司2023年净利润同比增长15％。我们预计公司2023-2025年EPS为1.29/1.46/1.61元,并给予24年PE15倍(因公司部分品种涉及集采,较可比公司Wind一致预期16倍PE予以折价),目标价21.90元,维持"增持"。

   拟收购紫竹药业,看好通过外延落实十四五战略规划此次收购的要点包括:1)目标标的:华润紫竹药业100％股权;2)卖方:北京医药集团有限责任公司(北药集团,持有公司60.19％股份);3)代价:31.15亿元(我们估测紫竹药业23年超3亿元净利润,对应约10倍23年PE,具备较高性价比);4)资金来源:华润双鹤自有/自筹资金;5)本次交易构成关联交易但不构成重大资产重组。考虑紫竹药业在女性健康用药领域的领先地位,我们看好本次并购或驱动公司24年净利润持续稳健增长。

   此外,我们亦看好公司后续外延步伐提速,以积极落实其十四五战略规划。

   紫竹药业:中国女性健康用药领先厂商,看好协同双鹤现有专科产品紫竹药业为中国领先的女性健康用药厂商,我们看好其协同公司专科板块打造领先的"女性健康+儿科"产品矩阵,紫竹药业基本信息包括:1)核心产品布局包括左炔诺孕酮(女性避孕产品,我们估测该产品矩阵为紫竹的主要收入贡献产品)、米非司酮等女性健康产品及眼科、口腔等特色专科产品;

   2)2022/1-8M23年收入9.59/7.06亿元,净利润2.69/2.82亿元,净利率28/40％(高于华润双鹤整体约10％+净利率水平)。

   国企改革降本增效,积极谋求创新战略转型我们预计公司23年实现10％收入同比增长,主因:1)输液板块受益院端发热门诊需求增加及竞争格局稳定,叠加高毛利BFS产品逐步爬坡,全年有望实现20％收入同比增长。2)非输液板块慢病业务增长企稳,而专科业务随产品丰富稳健增长。此外,我们看好公司通过自研+并购的形式谋求创新战略转型:1)自研层面围绕创新靶点机制布局2个创新技术平台,并深挖已上市产品的给药途径和用途拓展;2)加速外延发展,或关注能与现有管线产生协同的资产(如儿科等)。利润端,我们看好国企改革背景下,或驱动公司精细化费用管理并提高产能利用率,导致公司归母净利润同比增速较收入端更高。

   风险提示:大输液需求风险,产品集采风险,并购整合不及预期。