中复神鹰(688295):盈利筑底,成长不止-年度点评

事件描述

   公司发布业绩快报:2023年度实现营业收入22.6亿元,同比增长13.1％;归属净利润3.2亿元,同比下降47.6％。2023年末总资产95.3亿元,较期初增长31.6％;归属于母公司的所有者权益48.4亿元,较期初增长4.9％。

   事件评论产销量保持高增。公司2023年收入约22.6亿元,同比增长13％,归属净利润约3.2亿元,同比下降48％。公司凭借产品竞争力,销量实现高增长,但受外部环境和碳纤维市场供需关系阶段性变化等因素的影响,公司主要产品销售价格回落(百川数据显示T700/12K的碳纤维2023年均价同比下降约30％),最终公司净利润同比下降。

   降本增效进行中。单季度看,4季度收入同比增长19％,归属净利润同比下降87％,其中销量保持高增,但吨净利环比下降,一方面4季度产品均价继续下降(百川数据显示T700/12K的碳纤维2023Q4均价环比下降约9％,同比下降约37％),行业库存有压力,根据百川数据,2023年底碳纤维行业库存绝对值约1.3万吨,假设2023年行业产量约6万吨,对应库存约2-3个月。另一方面丙烯腈、蒸汽、天然气价格均环比提升(如丙烯腈环比提升约1500元/吨),这意味着生产成本的下降充分抵消了原料成本的上涨。

   中期成长值得期待。2023年公司2.5万吨碳纤维项目全面投产,总产能达到2.85万吨,使得产销量同比实现较大幅度增长,规模效应带来单位成本显著降低;考虑到连云港在建设的3万吨产线(六座聚合车间均已封顶),预计2026年公司总产能有望达到5.85万吨。从产品视角,公司坚持品质为本,碳纤维毛丝等级同比下降3.3％、A品率提升3.7％。

   从需求视角,公司在压力容器领域维持80％的高位市占率,碳碳热场领域市占率恢复至70％,此外公司正在积极开拓新能源汽车、电子3C、无人机及其他新兴领域。

   成本和性能双重优化。一方面能源和原材料单耗下降,如溶剂单耗同比下降13.5％、单位产品综合能耗同比下降21％。西宁产线作为全球单体最大的碳纤维生产基地,2023年单位成本同比下降25％,预计未来单位成本有望继续下降,另一方面丰富产品以提升竞争力,不仅推出性价比更高的SYT45S-48K,也推出性能更优的SYM40X、SYM46等,2023年高附加值产品产量同比提升15％以上。其中SYT45S-48K是全球首家采用干喷湿纺技术制备的大丝束产品,在拉挤过程中毛羽量少、工艺性好、容易维护,近期已助力三一重能131米陆上风电叶片成功下线,彰显了公司卓越的产品创新力。

   行业持续国产替代中。2023年我国共计进口碳纤维产品(含碳纤维、碳纤维织物、碳纤维预浸料和未列名非电气用的碳纤维制品)约1.6万吨,同比减少45％;进口金额5.8亿美元,同比减少33％。随着国产碳纤维大幅扩产,产品竞争力增强,且国内市场价格竞争激烈,进口量逐月缩减,目前进口依存度已降至约25％,仍有进一步国产替代空间。

   预计公司2024-2025年归属净利润为3.7、6.6亿元,对应估值64、36倍。

   风险提示1、碳纤维行业产能投放超预期;

   2、原材料和能源价格大幅波动。