中国银行(601988):"走出去"的特色大行-深度研究

1、中国银行的前世今生历史悠久,具有外汇外贸基因。中国银行在1912年由孙中山批准成立,是中国历史最悠久的银行。1949年,中国银行被新中国政府接管,主要负责外汇经营管理工作,在稳定金融物价、促进对外贸易方面发挥重要作用。

   管理层较为年轻,经验丰富。中行管理层多由中央从其他金融机构或政府部门调任,任职基础扎实,大行经验丰富,管理层执行力强。现任董事长葛海蛟先生出生于1971年,较为年轻,曾任河北省委常委、副省长、中国光大集团股份公司执行董事、中国光大银行执行董事、行长等。

   2、全球化、综合化、数字化成为优势境外资产占两成。中行重点拓展"一带一路""走出去"项目以及区域大型客户业务。截至2023年6月末,中国银行境外资产合计7.4万亿元,在集团总资产中占比达22.9％,公司境外机构数和人员数量占比分别达4.6％、8.2％,显著高于其他大行。

   境外营收和利润贡献两成。1H23中国银行境外营业收入为633.87亿元,贡献占比达19.7％,稳居四大行首位。1H23实现利润总额45.36亿美元,同比增长23.09％,对集团利润总额的贡献度为20.22％,境外商业银行税前利润贡献度同比提升4.45个百分点。

   中国银行业务牌照较为齐全,综合金融能力突出。中国银行是境内最早探索综合化经营的大型商业银行。目前中国银行综合化经营业务包含投资银行业务、资产管理业务、保险业务、直接投资业务、租赁业务、消费金融业务和金融科技,直接控股10家子公司。

   3、业绩领先,息差平稳,基本面优质息差23年收窄幅度优于同业,绝对水平相对较低。3Q23净息差为1.64％,较1H23下降3BP,同比下降13BP。

   受益于息差平稳、规模稳步扩张,前三季度营收增速领跑。3Q23公司营业收入为4706.26亿元,增速为7.1％,排名六大行第1,公司营收增速领跑,较1H23下降1.8pct。营收分项来看,3Q23净利息收入同比+3.2％;中收同比+3.7％,增长主要由代理保险业务拉动,其他非息收入同比+48.4％。中国银行其他非息收入增速较高,主要是市场利率和汇率变动,公允价值变动收益增长较快。1Q23/1H23/3Q23公司营业收入增速分别为11.6％、8.9％、7.1％,23年营业收入增速持续位于上市行前列。

   不良贷款率平稳下降,资产质量稳定。2013年以来,随着经济下行压力加大,中国银行不良贷款率快速攀升,2016年达到峰值1.46％,但低于六大行平均1.56％。

   17年以来,在经济平稳之下,中国银行不良贷款率稳定下降。但20年受到海外疫情、地缘冲突、金融市场波动等一系列影响,不良贷款比率短暂波动。截至23年9月末,不良贷款率为1.27％,在大行中第二低,仅次于邮储,较23年初下降5BP,资产质量改善。

   不良隐忧压力下降,资产质量持续向好。自16年以来,中国银行关注类贷款率、逾期贷款率持续下降,近年降速有所放缓。关注贷款率由16年末的3.11％降至23Q2的1.23％,逾期贷款率则由16年末的2.15％降至23Q2的0.98％,资产质量持续向好。

   投资建议:我们预计23/24年盈利增速为1.6％/4.4％。参照可比同业,给予其0.65倍23EP/B的目标估值。对应5.10元/股,首次覆盖给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:海外政策变动;经济失速,资产质量显著恶化;国内政策变动,息差大幅收窄;房地产风险暴露等。