中复神鹰(688295):Q4盈利承压,看好长期成长-2023年业绩快报点评

事件:公司发布2023年年度业绩快报,23年实现营收22.56亿元,同比+13.12％,实现归母净利3.17亿元,同比-47.57％,扣非净利2.37亿元,同比-58.03％,归母净利润率14.05％,同比-4.16pct;测算得到23Q4实现营收6.47亿元,同/环比+19％/+17％,实现归母净利0.24亿元,同/环比-87％/-67％,扣非净利-0.26亿元,同/环比-116％/-140％,归母净利润率3.71％,同/环比-29.62/-9.31pct。

   行业盈利水平下探,库存已有下降态势。2022年下半年以来,碳纤维行业大量产能投产,产能消化压力较大,价格下降,据百川盈孚数据,截至2月27日,华东12K小丝束T700级别碳纤维价格为140元/kg,同比-37.78％,月环比-3.45％;原料端,2月27日丙烯腈价格为9450元/吨,年同比-11.68％,较上月持平。当前库存已有下降态势,截至2月23日,库存量已由2月16日的高点1.35万吨降至1.30万吨,行业向下空间或较为有限。

   产能与技术同步提升,巩固龙头竞争优势。公司当前总产能2.85万吨,位居全球第三,自西宁二期投产后,公司产销量同比增加,规模效应下单位成本下降,原材料单耗方面不断突破历史最低水平,单产电力消耗与蒸汽消耗皆呈同比下降趋势。连云港年产3万吨项目也在有序推进,投产后将建成全球最大高性能碳纤维生产基地,强化公司的产能规模优势。在技术端,公司向国家知识产权局申请了"一种干喷湿纺大丝束聚丙烯腈基原丝合丝装置及制备方法"的专利,大丝束产品已在市场销售。24年公司将继续贯彻满产满销政策,并努力通过技术、精细化管理、自动化的再提升,提高生产效能。

   投资建议:行业价格下降超预期,我们下调公司23-25年归母净利为3.17/3.64/5.63亿元(原3.58/5.33/7.67亿元),对应PE为74.4/64.7/41.9x,我们看好公司的技术优势与长期成长性,维持"增持"评级。

   风险提示:投产不达预期、原材料成本波动、需求不及预期。