华润双鹤(600062):构建专业化平台和产品矩阵,国际化和创新转型进一步加码

投资亮点首次覆盖华润双鹤(600062)给予跑赢行业评级,目标价23.00元,对应2024年估值15.4倍P/E。公司是华润集团大健康业务单元之一。

   理由如下:慢病+专科+输液业务平台,公司具有丰富化药产品矩阵。公司定位慢病、专科与输液业务平台,产品线覆盖多个领域,2022年拥有18个亿元级产品。

   其中,降压领域独家产品0号畅销多年,儿科核心产品小儿复方氨基酸注射液(19AA-I)市场份额第一(1-3Q23为85.7％)。公司于2010年正式加入华润集团,在其赋能下盈利能力和经营质量持续提升。2021年底公司推出股权激励计划,我们认为展现公司对未来增长信心。

   升级智能制造基地,三大核心业务积极转型。近年来,公司升级了华润赛科工厂,目前在全国有19家生产基地,通过降本增效,利润率平稳增加,2022年净利润率同比增长2.0pp至12.3％。2017-9M23,公司输液业务收入占比降低3.8pp,未来计划进一步创新转型,提高BFS等高毛业务占比;慢病业务收入占比降低6.9pp,公司计划积极拥抱带量采购并持续增加慢病产品;专科业务收入占比提升6.4pp,公司计划逐步拓宽业务领域,使之成为中长期成长的重要驱动力。

   积极并购完善产品管线,国际化和创新转型进一步加码。公司依靠外延并购持续开发新业务,"十四五"以来,通过收购湃肽生物、神舟生物,天安药业等,拓展了多肽、生物发酵、糖尿病等领域产品。公司于近期公告拟收购华润紫竹,我们认为有望进一步补充专科业务产品线。公司研发聚焦肿瘤、儿科、罕见病等领域高潜力靶点和具备技术壁垒的差异化仿制药,CX2101项目和DC05F01项目均已完成I期临床主体试验。

   此外,子公司华润赛科和天东制药是美国和欧盟双认证的国际化药企。

   我们与市场的最大不同?相较于市场,我们看好公司未来有望继续提升内生经营效率,并且通过不断强化并购和BD丰富产品组合,助力业绩稳健增长。

   潜在催化剂:并购整合进度加快,产品BD进度加快。

   盈利预测与估值我们预计公司2023-25年EPS分别为1.23/1.49/1.71元,CAGR为18.0％。

   现价对应2023-25年P/E分别为15.7/13.0/11.3倍。我们首次覆盖华润双鹤并给予"跑赢行业"评级,目标价23元,较当前股价有18.9％上升空间。

   风险政策对产品价格影响超预期,研发进度不及预期,竞争格局恶化。