秦港股份(601326):分红、提价、整合的潜力

现金大量流入,分红潜力较大秦港股份现金大量净流入、负债率较低,分红潜力较大。2023年秦港股份的净利润+折旧摊销有望接近30亿元,经营性现金净流入有望超过30亿元;港口进入成熟期,资本开支较少,预计2023年资本开支4亿元左右,在建工程5亿元左右。秦港股份的资产负债率和有息负债率呈下降趋势,2023年三季度末分别为32％和22％,处于较低水平。大股东河北港口集团,非上市部分资产的资本开支较大,需要上市公司多分红。秦港股份具有较强的分红能力,分红比例具有提升潜力。

   综合成本偏低,费率有提升空间秦港股份主要从事港口的煤炭装卸堆存等业务。动态看,2021年以来煤炭业务单吨收入小幅上升,但是增幅偏低,2023年上半年与唐山港的差距明显缩小。

   静态看,2023年尽管秦皇岛港的煤炭港口费率高于周边主要港口2～7元/吨,但是考虑铁路运输费用后,综合物流成本反而低于周边主要港口4～8元/吨,因此具有提价空间。假设煤炭的港口费率提升1元/吨,按照2023年2.2亿吨计算,能增加收入2.2亿元,假设所得税税率20％,能增加净利润1.7亿元。港口资产整合,关注受托股权2022年7月,河北港口集团承诺5年内通过资产重组、资产置换、股权置换、业务调整、委托管理等多种措施推进业务整合,以解决同业竞争问题。2022年河北港口集团的金属矿石、杂货等冶金类货物吞吐量3.96亿吨,煤炭、油品等能源类货物吞吐量2.94亿吨。如果整合后秦港股份经营能源类货物,那么控股码头的吞吐量或将基本持平。此外,秦港股份受托管理河北港口集团持有的部分煤炭码头股权,2022年权益净资产15亿元左右,权益净利润1亿元左右。

   下调盈利预测,维持"买入"评级2023年秦港股份单吨收入增幅不及预期,下调2023-2025年预测归母净利润至16.2、18.3、19.9亿元(原预测18.1、22.1、24.8);考虑未来的分红、提价、整合潜力,维持"买入"评级。

   风险提示:环保限产趋严,房地产和基建投资下滑,港口降费政策出台,分红比例下降,港口资产整合低于预期