科威尔(688551):2023业绩超预告上限,持续看好测试电源国产替代和氢能景气度提升

事件:2024年2月23日发布业绩快报。

   业绩超预告上限。2023年营收5.3亿元,同比+40.6％,归母净利润1.17亿,同比+88.8％,业绩预告归母净利润为1.05-1.15亿元;其中2023Q4营收1.7亿,同环比分别+41.4％/+27.4％,归母净利率0.4亿,同环比分别为+148.4％/+67.5％。

   盈利能力持续提升。根据《投资者纪要20240223》,2023年电源、氢能、功率半导体事业部营收占比分别为68％、21％、10％,3事业部毛利率同比持平、恢复正常(2022年受个别订单影响导致毛利率偏低)、小幅提升,因此2023年公司整体毛利率水平提升,叠加降本增效,进一步增厚利润。

   测试电源国产替代空间大。2022年国内测试电源市场空间70-100亿元,其中科威尔和爱科赛博作为第二梯队合计市占率仅为9％(以70亿为基数),随着分销渠道的进一步建设,公司测试电源业务有望实现高增。

   制氢和用氢景气度持续提升。随着电力现货市场的加速建设,绿电价格有望持续走低(在绿色价值市场建立之前),根据兰木达2024年2月6日至3月3日数据,山西是国内首个正式电力现货市场,其光伏、风电年均价分别为170.35、250.51元/MWh,而现货年均价和燃煤基准价分别为311.29、332元/MWh。根据中科院院士欧阳明高,绿电0.15元/kWh,则绿氢和煤制氢经济性相当。根据国鸿氢能招股书,2022-2030年中国氢燃料电池销量由0.34万辆增至41.24万辆,同期CAGR为82.2％。氢能测试设备有望首先受益氢能行业景气度提升。

   盈利预测

   我们预测公司2024-2025年营收分别为8.2/11.4亿元,归母净利润分别为2.0/3.0亿元,对应PE分别为23/15倍,维持"买入"评级。

   风险提示:

   测试电源市场开拓不及预期;市场竞争加剧风险;氢能行业景气度不及预期的风险。