益生股份(002458):4Q23景气承压,24年鸡苗主业景气有望延续-年度点评

2023年业绩与预告一致,略低于市场预期益生股份公布2023年业绩:23年营收同比+52.71％至32.25亿元,归母净利润实现扭亏为盈,同比增加9.08亿元至5.41亿元;其中4Q23收入同比-17.8％,归母净利润同比-503.9％;公司业绩与预告区间一致,略低于市场预期。23年白鸡行业景气度较高,公司鸡苗业务整体实现量利双增;但4Q23鸡苗价格环比回落,令公司单季度业绩有所下滑。

   发展趋势鸡苗量价齐升叠加降本增效,助推公司23年净利润大幅提升。1)鸡苗业务方面,23年该业务收入、销量分别同比+57.1％、+10.9％至29.80亿元、7.22亿羽。其中,白鸡鸡苗受益行业高景气度,收入、销量分别同比+65.8％、+12.3％至26.40亿元、6.45亿羽;益生909鸡苗收入、销量分别同比-1.0％、+0.5％至1.14亿元、0.77亿羽。兼顾公司精细化管理和成本控制带动成本结余,我们估算该业务贡献业绩超6亿元。2)猪业务方面,23年收入同比+53.21％至0.53亿元,其中原种猪收入、销量分别同比+2.4％、-3.8％至0.10亿元、2,812头,我们认为主要系该业务处于产能爬坡期,估算猪业务略有亏损。

   供需格局仍有改善空间,预计24年鸡苗业务延续景气。1)供给层面,2022年白羽鸡祖代海外引种断档持续传导,叠加2023年强制换羽拉长传导周期,我们预计双重影响下2024年在产父母代种鸡存栏量有望延续下滑,商品代鸡苗供应或同比2023年有所下降。2)需求层面,我们判断猪价有望最早于下半年迎来反转,也将一定程度提振鸡肉替代消费需求,从而带动上游鸡苗需求改善。整体上,我们预计本年鸡苗价格延续景气,且公司利丰品系肉鸡性能优势贡献溢价,整体鸡苗主业利润有望向好。

   益生909及种猪养殖稳步推进,拓宽长期发展空间。公司积极拓展业务外延。1)自主研发的益生909小型肉鸡新品种近两年鸡苗销量稳定在7,000万套上下。据公司6月14日公告,当前正在进行扩产,且计划在十四五末实现3亿羽产能布局。我们预计有望为公司贡献新的业绩增长点。2)同时,公司种猪业务正稳步推进,且23年10月成功定增募资11.6亿元,其中7.4亿元用于种猪养殖项目投建,我们判断随后期产能逐步释放,有望支撑公司种猪销量稳步增长,并利于公司长期实现"种鸡+种猪"双轮驱动。

   盈利预测与估值当前股价对应24年13倍P/E。我们维持24年归母净利8.59亿元,引入25年归母净利6.14亿元,维持目标价13.0元,目标价对应24/25年17/23倍P/E,26％上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险大规模动物疫情风险;引种大幅上升风险;进口政策不确定性。