中国铁建(601186):新签合同额稳步增长,估值有望迎来修复-首次覆盖报告

公司发布2023Q4主要经营数据:2023Q4公司新签合同额达15076.67亿元,同比+7.59％。2023全年公司新签合同额达32938.7亿元,同比+1.51％。

   工程承包业务:受益基建需求持续增长

   公司的核心收入来源,业务范围覆盖铁路、公路、轨道交通、水利水电、房屋建筑、市政、桥梁、隧道、机场码头建设等多个领域。2023H1实现营收4834亿元,同比-0.26％;毛利率为7.53％,同比+0.43％。2023年公司工程承包业务新签合同额20269.50亿元,同比+8.82％,新签项目5622个,同比+6.16％。2023年铁路、公路、城轨、水利、地下空间等传统基础设施领域投资稳健增长,基建作为扩内需、稳增长的重要支撑,我们预计2024年需求仍将维持高景气。

   规划设计咨询业务:毛利率水平较高且稳步提升

   业务范围包括提供铁路、城市轨道交通、公路、市政、工业与民用建筑、磁悬浮、水运、水电、机场、人防等领域的规划设计咨询,并不断向智能交通、现代有轨电车、城市地下空间、生态环境、绿色环保等新行业新领域拓展。2023H1实现营收83.85亿元,同比-7.94％;毛利率为40.63％,同比+4.39％。2023年公司规划设计咨询业务新签合同额296.84亿元,同比+0.78％,新签项目10181个,同比+14.81％。

   房地产业务:销售实现逆势增长

   公司积极参与政府保障房、回购房开发建设,在做强传统住宅开发业务的同时,进一步拓展未来社区、TOD等新兴业务领域。2023H1,面对整体市场及外部环境持续下行压力,公司房地产板块实现销售金额533.7亿元,在全国房企中排名第16位。2023H1实现营收214.11亿元,同比+0.13％;毛利率为12.32％,同比-3.86％。2023年公司房地产业务新签合同额1237亿元,同比-5.81％。

   工业制造业务:营收与新签合同额持续增长

   公司目前形成了"装备制造+材料生产+混凝土PC构件生产"的三大工业制造业务体系,主要业务包括制造大型养路机械、地下施工设备、轨道施工设备、混凝土施工设备、起重设备、桥梁施工设备、压实设备、混凝土制品、桥梁钢结构等产品。2023H1实现营收121.65亿元,同比+12.61％;毛利率为23.38％,同比-1.93％。2023年公司工业制造业务新签合同额417.53亿元,同比+11.88％。

   看点一:大力推进"海外优先"战略,海外订单有望迎来高增

   公司积极参与国际合作和"一带一路"建设,2022年公司海外新签合同额3060.5亿元,同比增长18.95％,2023H1公司实现海外营收292.89亿元,同比增长10.07％。截至2023H1末,公司累计承接了1000多项海外工程,多次刷新了中国对外工程承包单笔合同额最高纪录,在全球知名品牌估值与咨询机构BrandFinance发布的《2023年全球品牌价值500强报告》中排名第101位。中吉乌铁路预计2024年正式启动建设,公司参与了中吉乌铁路前期规划研究,有望充分发挥公司在铁路项目设计、施工中的经验,参与到项目的下一步建设中。在"海外优先"的战略下,我们看好公司未来海外订单有望持续高增。

   看点二:央企市值管理考核下有望迎来估值修复

   2024年国资委将全面开展上市公司市值管理考核,我们认为该举措有望引导央企更加重视控股上市公司的市场表现,通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期,央企上市公司有望开启估值重塑。公司作为八大建筑央企之一,估值水平低于其他七家建筑央企,看好在业绩稳步增长+央企市值管理考核的驱动下,公司的估值水平将迎来修复。

   投资建议:中国铁建作为国内基础设施建设领域的龙头,工程承包等传统业务稳健增长,"海外优先"战略下海外收入有望迎来高增,央企市值管理考核有望推动估值修复,我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为286.44/309.06/339.32亿元,现价对应2023-2025年PE分别为4/4/3倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:基建投资不及预期、国际经商环境变化、项目投资的风险。