南钢股份(600282):盈利韧性较强、高分红头部优质钢企-年报点评

23年归母净利润同比-1.67％,维持"买入"评级公司23年实现营收725亿元(yoy+2.65％),归母净利21.25亿元(yoy-1.67％);23Q4归母净利4.60亿元(yoy+444％、qoq-31.9％)。考虑钢铁行业景气仍无明显改善,我们预计24-26年公司EPS分别为0.38/0.41/0.43元(前值0.43/0.48/-元),可比公司PE(2024E)均值9.42X,考虑公司盈利稳定性较强,且分红率较同业更高,给予公司24年13.5XPE,对应目标价5.13元(前值4.50元),维持"买入"评级。

   先进钢铁材料销量占比进一步提升,盈利韧性凸显产销量方面,据公司年报,23年公司钢材产量1039.87万吨(yoy+5.63％),销量1032.64万吨(yoy+5.91％),其中先进钢铁材料销量258.79万吨(yoy+25.15％),占比达25.06％(yoy+3.85pct),占比进一步提升。盈利方面,公司钢材产品毛利率12.24％(yoy-0.08pct),其中先进钢铁材料毛利率16.03％(yoy+0.15pct),其他钢铁产品毛利率10.46％(yoy-0.53pct),先进钢铁材料毛利贡献达41.98％(yoy+6.82pct),公司钢材盈利韧性凸显。

   中厚板龙头地位稳固,加入中信集团实现强强联合公司瞄准制造业升级及进口替代机会,研发投入连续多年超过营业收入3％,培育多项高端产品。其中超低温用9％Ni钢连续十余年市场占有率领先,为多项国家重大项目供货;同时,在船舶领域公司独供国内首艘国产大型邮轮"爱达?魔都号",油气领域供货沙特阿美等头部公司,2023年高附加值产品出口量大幅提升。此外,公司实际控制人变更为中信集团,在主业协同、财务资源共享等方面进一步优势互补、协同互助。

   印尼焦炭项目产量持续释放,利润贡献逐渐体现2023年印尼金瑞新能源实现焦炭销量146.06万吨(yoy+390％),实现营业收入39.08亿元(yoy+326％),净利润1.39亿元(yoy+548％),吨净利95.2元/吨。截至2023年底,金瑞新能源4座焦炉已全部投运,金祥新能源2号焦炉已投运,1号焦炉具备投运条件,3号焦炉完成砌炉,其余焦炉正在有序推进当中,随着印尼焦炭项目逐步建成投产,有望进一步增厚利润。

   盈利韧性较强、高分红的头部优质钢企据2023年度利润分配预案,公司2023年拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元,合计派发现金红利15.4亿元,占2023年归母净利润的72.52％,延续较高分红比例。同时发布2024-2026年度股东回报计划,每一年度拟分配的现金红利总额不低于该年度归母净利润的30％,并增加中期分红。

   风险提示:下游需求不及预期,原材料价格大幅波动,产能释放不及预期。