南华期货(603093):发展潜力持续兑现,境外利息净收入为主要支撑-2023年年报点评

事件:南华期货发布2023年年报,公司2023年实现营业总收入62.47亿元,同比下降8.45％,实现归母净利润4.02亿元,同比增长63.32％,业绩符合预期。

   积极把握期货市场双向开放提速趋势,境外利息净收入高速增长:1)境外利息净收入表现亮眼。2023年南华期货营收同比-8.45％至62.47亿元,净额法下剔除其他业务成本后营收为12.77亿元,其中手续费及佣金净收入/利息净收入/其他业务收入(净额法)分别为6.12/5.45/0.68亿元,分别同比+23％/+67％/+134％,占营收(净额法)比重分别为48％/43％/5％。利息净收入中,通过合并口径及母公司口径差额倒算得到2023年南华期货以境外子公司为主的利息净收入为3.94亿元,同比+212％,系公司2023年业绩高增的主要原因。2)海外利率高企叠加境外客户权益增长,共驱境外利息净收入提升。①海外利率方面,2023年美联储持续大幅度加息,截至2023年末,美国有效联邦基金利率5.33％,较2022年末+1pct,年内平均有效联邦基金利率5.02％,较2022年增长3.33pct。②境外业务规模方面,基于期货行业高水平对外开放的背景,在境外牌照优势加持下,南华期货境外业务规模持续增长。截至2023年末,南华基金境外客户权益规模140.94亿港元,较2022年末+19％。

   期货经纪及财富管理业务保持稳健:1)境内期货市场规模扩张背景下,公司期货经纪业务收入稳增。2023年我国期货市场规模稳步扩张,期货服务实体经济质效逐步提升,全市场期货交易额同比+6.43％至568.15亿元。受此推动,公司期货经纪业务同比+7％至5.71亿元。2)财富管理业务收入实现逆势增长。2023年南华期货公募/资管业务规模分别同比+39％/+75％至211/13亿元,推动公司基金管理收入/资产管理业务收入分别同比+63％/+59％至0.63/0.34亿元。

   盈利预测与投资评级:南华期货境内业务发展稳健,境外业务优势突出,尤其在境外清算方面拥有显著优势,伴随我国期货市场加速双向开放,有望持续兑现发展潜力。结合2024年一季度市场情况,我们小幅上调此前盈利预测,预计2024-2025年南华期货归母净利润分别为5.11/5.78亿元(前值为5.06/5.75亿元),对应增速27.16％/13.05％。预计2026年公司归母净利润将达到6.27亿元,对应增速8.59％。当前市值对应2024-2026年PE分别为12.76/11.29/10.40倍。公司中长期成长空间可观,维持"增持"评级。

   风险提示:1)行业监管趋严;2)美联储超预期降息;3)境内期货市场发展不及预期