妙可蓝多(600882):奶酪棒需求承压,预计盈利边际好转

根据公司业绩预告,2023年公司实现归母净利润4800-7200万元,同比下降47％-65％;预计扣非归母净利润同比下滑90％-93％。经计算,23Q4归母净利润同比下滑271％-562％。

   奶酪ToC端需求下滑,有望受益于宏观经济回暖。公司奶酪业务收入下降,我们预计主要因居民消费力下滑,奶酪棒作为可选消费产品,ToC需求下滑较明显。伴随疫情后线下客流量恢复,餐饮场景恢复较快,烘焙用奶酪等ToB产品仍处于增长趋势,受消费力影响相对较小。我国近期出台一系列宏观经济、地产利好政策出台,有望加速宏观经济回暖;展望24年,预计居民收入预期将出现一定好转,奶酪消费需求有望同步受益。

   原材料价格高位影响利润,盈利情况边际好转。盈利端,一方面主要原材料干酪、黄油价格处于较高水平,压制毛利率;且干酪等原材料进口占比较大,23年人民币汇率波动对盈利产生负面影响。边际来看,干酪价格高位回落,预计公司原材料采购成本压力将减轻;人民币呈现升值趋势,有利于降低汇兑损失。

   公司积极推新、优化渠道,运营稳健。公司积极研发新品,例如22年推出全程有机、高干酪高钙含量的奶酪棒新品等,满足消费群体差异化需求。公司持续优化、深耕渠道,零售、餐饮工业、电商渠道多维发展。截至23H1末,公司共有经销商5016家,销售网络覆盖约80万个零售终端;经销商数量相较22年末减少约200家,预计公司对经销商进行淘汰、优化,渠道质量将进一步提升。

   根据23年三季报,对23-25年下调收入、毛利率。因收入基数降低,24-25年股权激励产生的管理费用率提升。我们预测公司2023-2025年每股收益分别为0.09、0.28、0.48元(原预测为0.69、1.08、1.45元)。我们延续FCFF估值方法,计算公司权益价值为89亿元,对应目标价17.36元,维持买入评级。

   风险提示行业竞争加剧、居民消费力恢复不及预期、营收增长不及预期风险。