中国通号(688009):需求复苏+更新替换机遇来临,轨交控制系统龙头有望充分受益-深度研究

立足b轨道交通控制系统,重视研发,经营向好公司立足轨道交通控制系统业务,铁路业务占比较高,目前仍维持在60％以上,占总营收的比例稳定在45％-50％之间,高于城市轨道交通(总收入占比20％左右)。2021年以来,公司净利率与毛利率呈现逐步改善趋势,且近年来研发费用率呈上升趋势,反映公司以技术研发为核心,以技术创新推动整体业务持续发展。截至2023H1,公司在中国拥有授权专利3901项注册专利,其中授权发明专利1902项。此外,公司重视股东回报,保持较高的分红比例,长期保持在50％左右,公司股东有望长期从公司手中获取稳定的收益分享。

   新建需求稳定,更新替换迎来发展新机遇当前铁路市场复苏已现,受益国内铁路建设规划推进及基建稳增长需求,铁路投资有望重回8000亿。城轨在建项目可研批复投资稳中有升,项目推进建设及十四五规划保障投资落地。

   同时今年以来轨交相关政策持续释放,叠加存量铁路动车、地铁车辆规模日益增加,或催化轨交装备的更新替换需求。总体来看,铁路新建市场中长期需求仍能维持稳定,同时,随着存量铁路动车、地铁车辆规模日益增加,铁路、城轨逐步进入更新替换周期,2024年信号系统整线替换将逐步放量;中长期来看,经多年投资后,高铁及城轨设备存量较大,更新替换需求有望长期稳定。

   技术全面,资质完备,中标份额业内领先公司技术覆盖全面,高速铁路列车运行控制技术打破海外垄断,技术优势突出。中国通号自主研发了中国高铁列控系统(CTCS-3、CTCS-2)、中国高铁自动驾驶列控系统(CTCS-3+ATO)、城际铁路自动驾驶列控系统(CTCS-2+ATO),并牵头参与了CTCS中国列车运行控制系统标准的制定与核心技术的研发,在CTCS系列系统行业竞争优势突出,公司自主研发的全自主化TRANAVI型CBTC系统已中标多个项目,并已装配于上海轨道交通17号线、呼和浩特市城市轨道交通2号线一期工程等。多维优势使得公司在中标份额上体现出突出地位,各年度中标份额接近或超过50％。

   在手订单再创新高,长期海外拓展无忧公司新签订单规模维持高位,2023年1-9月,公司累计新签合同总额508.83亿元,同比增长12.01％。截至2023H1,公司在手订单1522.75亿元,再创新高。根据公司2022年收入400亿计算,当前在手订单至少能为公司未来3年的营收业绩提供有力保障。从海外拓展来看,公司2023年前三季度新签订单20.02亿元,同比增长1014.95％,海外营收10.67亿元,同比增长约13％,营收占比持续提高至4.3％。未来公司将继续依托"一带一路"沿线重点地区和国家,在既有线改造市场和新建线路市场双向发力,以列控系统的核心优势带动"四电"专业承包,探索市政及信息化业务,进一步提升海外业务承揽水平。随着海外市场的开拓,海外收入占比有望提升,海外业务有望贡献重要收入。

   我们预计公司2024-2025年分别实现归母净利润39.1亿元和44.5亿元,对应PE分别为15、13倍,给予"买入"评级。

   风险提示1、下游需求不及预期的风险;2、海外市场拓展不及预期的风险;3、盈利预测假设不成立或不及预期的风险