丽江股份(002033):客流显著修复,业绩表现稳健,高分红回馈股东-23年业绩点评

事件:公司发布2023年年报。1)23年公司实现营收7.99亿元/+10.5％(相比19年同期,下同),归母净利润2.27亿元/+11.8％,扣非归母净利润2.35亿元/+15.7％;2)23Q4公司实现营收1.57亿元/-4.4％,归母净利润0.16亿元/-16.6％,扣非归母净利润0.20亿元/-16.9％。3)得益于经营向好,23年公司经营性现金流4.05亿元,较22年增加2.89亿元。

   旅游市场好转,游客接待量显著提升。分业务情况来看:1)索道业务:23年公司索道业务实现营收3.87亿元,同比19年+16.8％。

   三条索道共计接待游客612万人次/+28.1％(其中,玉龙雪山索道/云杉坪索道/牦牛坪索道分别接待游客316万人次/258万人次/38万人次,同比19年分别+3％/+72％/+86％。随着景区游客量增加,中/小索道承接游客分流。索道业务毛利率84.6％,同比19年+3.9pct,或源于折旧成本下降,盈利能力进一步提升。

   2)演出业务:23年公司演出业务实现营收1.37亿元,同比19年-22.8％。

   印象丽江共计演出739场/-10.7％,接待游客156万人次/-16.1％,上座率和客单价较19年亦有下滑,或源于当地演出市场竞争加剧。演出业务毛利率58.8％,同比19年-6.0pct。

   3)酒店业务:23年公司酒店业务实现营收1.88亿元,同比19年+57.8％;

   毛利率26％,同比19年-27.3pct,主要源于酒店折旧成本增长。其中,丽江和府酒店实现营收1.48亿元,增幅71.7％,净利润368万元;迪庆香巴拉旅游投资有限公司实现营业收入0.38亿元,增幅64.9％,净利润-2422万元。

   毛利率下滑主要受业务结构影响,费用端改善明显。毛利端来看,23年公司毛利率58.7％/较19年-8.4pct,主要源于酒店业务毛利率下滑,且占比由19年16.5％提升至23.5％,影响整体毛利率。从费用端来看,23年销售/管理/财务费用率分别为3.4％/15.4％/-0.6％,同比19年分别变化-6.2pct/-3.4pct/+0.6pct,费用率整体呈下降趋势。得益于费用端改善,23年归母净利率28.5％,同比19年+0.31pct。

   围绕"大香格里拉环线"积极布局。23年9月公司对外投资加快开发建设泸沽湖摩梭小镇项目;11月与浙江商会合作投资开发摩梭小镇,与云南新华书店合作开发5596休闲街,还与携程集团合作丰富产品线,业务范围涵盖滇西北,并逐步向全省拓展。此外23年11月底丽香铁路开通,将丽江与香格里拉、哈巴雪山等景点串联,增强景区客源优势。未来公司仍锚定高端旅游消费,积极打造香格里拉生态旅游圈。

   经营复苏提供分红基础,现金分红创近年新高。公司拟每10股派发现金红利3.5元(含税),共派发现金红利1.92亿元,股利支付率达85％,股息率3.7％,创近年来新高。

   盈利预测与投资建议:1)云南旅游市场基本面改善。2)公司做优休闲度假游产品,以泸沽湖摩梭小镇项目着力拓展休闲度假市场,该项目有望在未来3-5年后逐渐产生效益。3)目前公司大香格里拉精品小环线布局基本完成,并向市场推出"酒店+在地体验"的精高端定制旅游产品。我们看好大香格里拉环线旅游资源的潜力释放,预计2024-26年公司实现归母净利润2.61/2.87/3.05亿元,3月13日收盘价对应PE分别为20/18/17倍。

   风险因素:宏观经济复苏不及预期,市场竞争加剧,新项目建设不及预期。