华荣股份(603855):经营稳健的全球防爆电器龙头,稀缺的高股息制造业标的

防爆电器领域龙头,根植全球防爆电器市场。公司主要产品包括厂用防爆电器、矿用防爆电器和专业照明设备等,产品广泛应用于石油、化工、天然气、煤矿等领域,并向海工、核电、军工、新能源等新兴领域拓展。公司收入中厂用防爆产品占比过半,且来自传统油气化工市场的营收中,存量替换需求占比近70％。

   公司海外市场开拓顺利,在中东、欧美市场具备成长潜力。2022年、2023H1,外贸收入占比分别为21％、25％。

   公司经营稳健,现金回款状况良好,且资本开支较为克制。2021年-2023年前三季度,公司ROE均在15％以上。现金回款方面,2017-2023Q1,公司收现比均超过80％,净现比除22年外均超过100％,拥有良好的回款能力。22年公司资本支出与折旧摊销的比率已回落至100％以下,资本支出相对克制。

   公司分红意愿较强,高分红政策有望延续。2022年,公司股息率(对应2024年3月15日收盘价)为5.05％。公司分红意愿强,2020-2022年,公司现金分红总额分别为2.67/3.31/3.31亿元,股利支付率均大于50％,且逐年提升,2022年公司股息支付率高达92.38％。我们认为,公司的高分红政策有望延续。

   海外市场不断开拓,国内新兴领域业务贡献增量。四大外资品牌及华荣股份为全球防爆电器市场主要的供应者。从全球竞争格局来看,2019年防爆电器企业全球营收前五依次为Eaton、Emerson、华荣股份、Bartec、R.Stahl,公司的营收份额约为5.55％。公司坚定推行"向国际进军"战略。2023H1,公司外贸营收3.24亿元,同比增长22.13％,为近3年来同期最大增幅,其中中东区域项目营收占比较高。公司国内龙头地位稳固,2019年在国内防爆电器市场份额约为21.8％。厂用板块在安工智能、军工、核电等新兴领域布局推进。2022年,国家对危险化工园区安全风险的集中管控政策出台,公司按照每家化工园区"安全风险智能管控系统"价值量2000万元保守估算,安工系统在危化园区应用的市场空间超百亿元。公司还进一步拓展军工、核电市场,研发具有"国际先进、国内领先"的核级照明产品和军工智能自动化产品。

   盈利预测、估值与评级:华荣股份为全球防爆电器龙头,公司经营稳健、分红意愿较强;此外,公司防爆主业在新兴领域及海外布局推进,具备广阔的成长空间。

   维持23-25年归母净利润预测4.48/5.40/7.03亿元,对应EPS分别为1.33/1.60/2.08元,对应PE分别为15x/12x/10x。维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动及下游行业景气程度变化风险,市场竞争加剧的风险,主要原材料价格波动风险,海外业务需求波动风险。