中信特钢(000708):钢材产销量进一步增长,结构优化持续推进-2023年报点评

公司于2023年3月13日公告发布2023年报,业绩符合市场预期。报告期内,公司实现营收1140.19亿元,同比增长15.94％,归母净利润57.21亿元,同比下降19.48％。

   公司四季度单季归母净利润13.47亿元,环比三季度的13.35亿元增长0.93％,比去年同期下降13.77％,Q4单季度业绩环比企稳,业绩符合市场预期。

   加大能源用钢、汽车用钢市场开发,特钢业务实现产销增长。报告期内,公司特钢业务产品实现产量1986万吨,同比增长23.24％;实现销量1889万吨,同比增长24.45％。全年公司特钢产品平均售价5387元/吨,同比下降4.61％;吨钢成本4647元/吨,同比下降2.43％;吨钢毛利740元/吨,同比下降16.69％。在23年市场需求下滑的背景下,公司加大能源、汽车用钢的市场开发,能源用钢销量同比增长56％,汽车销量同比增长20％。

   收购泰富钢管导致期间费用有所增长,研发投入维持高水平。报告期内,公司收购泰富钢管,各项期间费用均有明显增长:管理费用20.24元,同比增长43.95％;销售费用6.75亿元,同比增长39.8％;财务费用7.23亿元,同比增长107.63％。此外,研发投入44.52亿元,同比增长15.61％,整体维持较高水平。

   高端产品产量持续增长,未来产品结构有望进一步优化。报告期内,公司"两高一特"销量同比增长37％,其中高温、耐蚀合金销量增长19％;高强钢销量增长12％,特种不锈钢销量增长113％,均持续保持快速增长。同时,公司还重点培育了80余个"小巨人"项目(细分市场领域的隐形冠军),"小巨人"品种销量突破668万吨,为公司整体实现稳健的经营业绩提供了有力保障。

   投资分析意见:考虑到公司下游中占比较高的轴承钢和中端汽车用钢需求回落,对公司吨钢毛利有较大不利影响,我们下调24/25年公司钢材吨毛利预测至735、762元/吨(原预测为941、966元/吨),因此下调24/25年公司归母净利润预测至64.99/74.14亿元(原预测为95.62/106.74亿元),同时新增26年盈利预测78.18亿元,对应24-26年PE分别为12倍、10倍和10倍。但随着公司产品结构不断优化,能源用钢、两高一特产品销量持续增长,预计公司吨钢盈利能力有望企稳回升。公司轴承钢、汽车钢、能源用钢业务与南钢股份、首钢股份可比,高温合金等高端产品与抚顺特钢、久立特材可比,当前可比公司24年平均PE约为15倍,高于公司24年12倍PE,故维持"买入"评级。

   风险提示:公司产销量下降;下游需求下滑影响钢铁价格;原材料成本大幅上涨。