中国人保(601319):龙头地位稳固,兼具改善预期-深度研究

为何当前时点推荐中国人保?稳健和弹性均是中国人保的标签。中国人保始终保持较高的分红率,走势上高度契合高股息策略,在当前市场偏好及经济环境下投资价值凸显。同时,由于其利润主要来自财险业务,具备独特的"负资金成本+投资"的经营模式,结合财险行业马太效应趋势,预期市场地位将愈发稳定,相较行业具备确定性更高的业绩成长空间。此外,集团资产配置以财险为主且相对灵活,在市场回暖时同样可以享受到向上的弹性空间。

   财险:行业马太效应突出,人保财险地位稳固财险行业具备规模效应,人保财险作为龙头竞争优势突出。规模效应体现在三个方面:1)多年的经验和大量的数据积累建立了优势,更为精准的用户画像转化更为精准的定价;2)规模较大可以获得在固定成本的摊销、赔付成本和代理渠道的把控能力优势,例如通过"以量换价"协商维修及渠道费用;3)坚持直销直控为主的经营模式,费用率更加可控,而中小型险企通常受制于规模、人力等因素,无力自建直销渠道。

   风险减量服务以及科技的应用进一步优化承保盈利能力。传统的保险只是进行了风险的转移,中国财险提供的风险减量服务,通过科技、人员和技术对风险进行主动介入,降低了社会总体的风险水平。以"车联网"系统为例,主要用于识别疲劳驾驶、超速、高危路口、恶劣天气等情况,并进行实时提醒。预期在风险减量推动下,车险及非车险业务综合成本率均可持续优化。

   保持较高偿付水平,分红能力具备保障。偿付能力是保险行业监管的核心指标,保险公司无论是负债端业务的开展,或是资产配置的比例,还是分红等经营活动均受到偿付能力的制约。

   人保集团及旗下财险公司均保持较高的偿付能力充足率,而这一方面给了公司更大的经营自主空间,另一方面也是财险公司和集团未来进行持续分红的保障和底气。

   人身险:行业马太效应突出,人保财险地位稳固人身险供给侧转型叠加行业周期回暖,预期保费及价值增长持续改善。供给端来看,综合考虑当前公司在代理人规模、产能、收入上的变化,将较好地支撑后续展业,预期结合发展大个险、银保渠道提升价值贡献的要求考虑,未来期缴比例将持续上行,寿险业务缴费结构持续优化。

   公司持续聚焦健康中国,积极应对人口老龄化、乡村振兴等国家战略,看好后续健康险保费增长空间。从需求上来看,银行存款等竞品收益率下行,同时保险产品具备独特的刚兑和保障属性,预期行业负债端景气仍将维持复苏。

   展望未来:承保利润修复+投资收益向好,资负双击弹性可期看好后续中国人保资负双击。负债端,预期公司财险业务保费增长稳健、COR稳中有降,承保利润持续提升,人身险业务缴费结构、渠道持续改善,驱动保费和价值率同步改善;同时稳健增长的保费收入带动投资资产提升,市场修复后将带动公司利润实现快速增长,贡献充足向上弹性。

   风险提示1、相关政策出现较大调整;

   2、资本市场大幅波动;

   3、盈利预测假设不及预期。