西部超导(688122):国家卓越工程师团队,技术创新满足战略需求-深度研究报告

公司是卓越的金属新材料研发、工程化、产业化国家级团队。公司延续西北院科研基因,新材料工程化、产业化能力不断突破,不断在超导产品、高端钛合金、高温合金三大金属品类上实现跨品种先进技术突破,成为我国航空用钛合金棒丝材的主要研发生产基地和国内唯一实现低温超导线材商业化生产的企业,高温合金成为后起之秀,系统性满足我国战略性金属新材料需求,金属新材料研发、工程化、产业化能力领先国内。2024年1月,公司超导材料制备及应用技术创新团队被中共中央、国务院授予"国家卓越工程师团队"称号。

   全球唯一低温超导线材商业化生产企业,技术全球领先。公司超导技术源于2003年我国参与IETR计划,公司通过自主创新在合金熔炼、自由锻造、线材拉伸及热处理技术实现产业化,目前已发展为全球唯一具备NbTi锭棒、超导线材、超导磁体全流程生产商,是国际热核聚变实验堆(ITER)计划用低温超导线材在中国的唯一供应商,是聚变堆主机关键系统综合研究设施(CRAFT)、能量奇点公司核聚变项目主供应商之一,拥有国内首台专用于MCZ高性能磁体(磁控直拉单晶硅技术),未来增量可期,MRI(磁共振成像仪)用超导线材批量化生产,解决了长线性能和尺寸均匀性控制难题,打破了国际垄断,填补了国内空白。2022年公司超导产品产能750吨/年,定增项目预计2024年4月达到可使用状态,超导产品产能将达到2000吨/年。

   我国高端钛合金棒线材龙头,支撑航空航天等军民高端装备发展。公司从2005年开始,在掌握的铌钛合金制备技术基础上,开展了新型战机用高性能结构钛合金的研制并取得突破,通过自主研发,在钛合金的纯净化、成分均匀性、质量批次稳定性方面以及成本控制("三高一低")上形成了核心技术,多种高端钛合金批量化生产填补国内空白,为我国新型战机、运输机的首飞和量产提供了关键材料。2022年公司高端钛合金产量9296吨,未来高端钛合金产能规模达1万吨。

   高温合金产业化突破,实现航空发动机两大核心材料同步发展。2014年,基于与航空航天用钛合金技术基础上,为满足航空发动机需求,公司开始高温合金工程化研究,取得军用、民用多项供货资格认证,突破GH4169、GH4738、GH4698等十余个牌号高温合金的批量生产技术,2022年产能2000吨,产量1167.75吨,未来规模6000吨。至此,公司成为航空发动机用高端材料钛合金和高温合金的批量化生产,有望成为高温合金的后起之秀。

   公司产品规模效应逐步显现,业绩整体稳健增长。自2018年-2022年,公司营业收入复合增速40％,连续5年创历史新高,其中2022年营业收入42.27亿元,归母净利润10.8亿元。2023年前三季度,受公司产品结构调整及下游客户提货节奏的动态调整的影响,公司实现营业收入30.88亿元,归母净利润5.83亿元。未来伴随国内新装备更迭,公司业绩有望回升。

   盈利预测:公司作为国内领先的新材料创新企业,延续西北院科研基因,高端材料工程化、产业化能力强大,筑造高端材料领域高护城河。我们预计公司2023-2025年实现营业收入41.6亿元、60.5亿元、74.7亿元,分别同比-1.6％、+45.4％、+23.6％,归母净利润为7.53亿元、12.06亿元、15.1亿元,分别同比-30.3％、+60.1％、+25.2％。我们选取宝钛股份、西部材料、钢研高纳、抚顺特钢、图南股份作为可比公司,可比公司2024年调整后平均估值为21倍,综合考虑公司近期股价变动及历史估值水平,我们给予西部超导24年24倍估值,对应目标价44.6元,目标价空间12％,给予公司"推荐"评级。

   风险提示:下游客户提货不及预期,军机更迭和民机国产化不及预期,行业竞争加剧超预期。