民和股份(002234):白鸡景气度传导中,23年公司收入快增长＆业绩减亏-年度点评

事件:公司发布2023年年度报告。23年公司营收20.74亿元,同比+28.96％;归母净利润-3.86亿元,同比+14.54％;扣非后归母净利润为-4.01亿元,同比+12.99％。单季度来看,23Q4公司营收4.42亿元,同比-15.57％;归母净利润-2.68亿元,同比-123.47％;扣非后归母净利润为-2.79亿元,同比-130.89％。

   受益于白鸡行业景气度提升,23年公司营收增长＆业绩减亏。2023年公司业绩同比改善的原因主要是Q1受鸡苗供应偏紧、养殖端补栏积极性提高等因素的影响,鸡苗价格涨至高位,使得从全年来看,公司商品代鸡苗、鸡肉制品均呈现量价齐升。23年公司综合毛利率3.28％,同比+10.74pct;期间费用率为15.47％,同比+0.89pct,主要受公司熟食产量增加,公司加大销售和推广力度,销售费用投入大幅增长所致。单季度来看,23Q4公司综合毛利率-26.31％,同比-31.43pct;期间费用率为16.01％,同比-1.43pct。

   23年公司鸡苗量价齐升,盈利能力显著增强。23年公司商品代鸡苗销量为2.67亿羽,同比+3.11％;实现收入7.49亿元,同比+32.64％;鸡苗单价约2.80元/羽,同比+28.64％;毛利率为2.48％,同比+16.20pct。目前公司商品代鸡苗产能超过3亿羽。新增产能方面,公司80万套父母代种鸡养殖项目已于23H2有少量鸡苗开始供应市场;1亿只商品代鸡苗孵化项目建设已基本完成,开始进行试运行,或将于24H1末达到预定可使用状态。随着公司养殖产能的释放,或将进一步带动公司业绩增长。

   熟食产能持续释放,线上销售收入高增。23年公司鸡肉制品销量8.48万吨,同比+18.25％;实现收入11.15亿元,同比+32.58％;销售单价约13155元/吨,同比+12.12％;毛利率为3.95％,同比+8.89pct。公司线上销售渠道以熟食为主,由于公司不断加大线上销售力度,熟食产品在天猫、抖音等电商平台均取得了较高的品牌知名度。23年公司实现线上营收2.50亿元,同比大幅增长180.36％;毛利率32.26％,同比+0.66pct。新增产能方面,公司潍坊熟食厂已有2条生产线投产并实现满产,开始进行后续2条生产线上马计划;民和熟食厂已安装2条生产线并开始运行。潍坊、民和两个熟食厂合计满产产能约为6万吨,目前由于处于运营初期,重点进行产量提升和销售渠道建设,费用投入较大,尚未实现盈利;未来随着公司熟食销量持续增长,有望为公司贡献稳定收益。

   投资建议:公司以父母代种鸡饲养、商品代鸡苗销售为核心,建立了集肉鸡养殖、屠宰加工、有机废弃物开发利用为一体的循环产业链,并进一步发展熟食深加工业务,补齐产业中下游薄弱环节,便于获得价值链各环节增值的利润。随着白鸡行业景气度提升,公司有望实现扭亏为盈。我们预计2024-2025年EPS分别为0.86元、1.57元,对应PE为12倍、7倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:动物疫情的风险;原材料价格波动的风险;食品安全的风险;鸡价波动的风险等。