健民集团(600976):二线梯队产品高弹性,体外培育牛黄稳健增长-2023年年报点评报告

事件:2024年3月15日,健民集团发布公告:2023年公司实现营业收入42.13亿元(同比+15.72％),归母净利润5.21亿元(同比+27.78％),扣非归母净利润4.38亿元(同比+17.10％)。

   投资要点:归母净利润高增长,药材成本高位对毛利率短期形成一定影响。2023年公司医药工业实现收入21.64亿元(同比+15.13％),归母净利润5.21亿元(同比+27.78％),扣非归母净利润4.38亿元(同比+17.10％)。

   2023Q4公司实现归母净利润1.06亿元(同比+30.53％),扣非归母净利润0.85亿元(基数较高,同比略增长)。

   2023年中药材价格高位,公司儿科、妇科及特色中药产品的原料成本增幅较大,毛利率分别同比减少3.53/1.84/3.57个百分点。

   2023年龙牡增长稳健,二线品种呈现较高增长。龙牡壮骨颗粒/便通胶囊/小儿宝泰康颗粒/健脾生血颗粒/片2023年销量分别同比增长15.17％/44.59％/8.01％/17.76％。中药1类新药七蕊胃舒胶囊也实现较高销量。2023年底龙牡壮骨颗粒医保支付范围解除"小儿佝偻病"限制,看好龙牡壮骨颗粒院内销售改善。

   体外培育牛黄增长稳健。2023年公司对联营企业和合营企业的投资收益为1.85亿(同比+23％)。牛黄需求受益老龄化具有增量逻辑,天然牛黄短缺,体外培育牛黄具有较大替代空间。下游含牛黄原料产品品类丰富,如安宫牛黄丸、片仔癀、牛黄清心丸等是临床应用当中重要中成药,随着老龄化社会发展及居民健康需求的增加,下游牛黄产品有望持续增长,上游牛黄也将受益该增量市场。

   盈利预测和投资评级看好公司OTC品牌势能释放及处方药新药贡献增量,我们将2024-2026年营收调整为48.12/56.64/66.36亿元,归母净利润调整为6.25/7.79/9.73亿元,对应当前股价PE为13.90/11.15/8.92倍,同时看好体外培育牛黄长期成长空间及对公司持续性的利润贡献,维持"买入"评级。

   风险提示龙牡壮骨颗粒销售不及预期;处方药集采降价风险;医药商业收入波动;新产品放量不及预期;在研产品推进进度不及预期;体外培育牛黄竞争风险;医药审批政策及监管政策风险等。