梅花生物(600873):氨基酸产销持续增长,规模优势巩固-年报点评

23年归母净利润同比-28％,维持"买入"评级公司3月18日发布23年年报,公司全年实现营收277.6亿元,同比-0.6％,归母净利润31.8亿元(扣非30.8亿元),同比-28％(扣非同比-27％);其中23Q4营收72.3亿元,同比+1.7％/环比+4.3％,归母净利润10.2亿元,同比+6％/环比+29％,扣非归母净利润9.9亿元,同比+18％/环比+42％。

   公司计划每股派现0.417元(含税),分红总额约12亿元(含税)。我们预计公司24-26年归母净利33/38/41亿元,对应EPS为1.12/1.28/1.38元,可比公司24年平均18xPE的Wind一致预期,考虑公司合成生物平台发展初期,给予24年13xPE估值,目标价14.56元,维持"买入"评级。

   氨基酸销量持续增长,产品景气有所下滑拖累全年盈利23年动物营养氨基酸销量yoy+7.5％至264万吨,主要系苏氨酸扩产带动销量增加,由于氨基酸需求和价格有所承压,板块营收yoy-2.5％至145亿元,毛利率yoy-11.0pct至12.2％;鲜味剂板块销量yoy+1.4％至105万吨,因味精价格同比下滑,板块营收-2.6％至98.3亿元,受益于成本端改善,毛利率yoy+1.3pct至22.9％;医用氨基酸销量yoy+5％至9962吨,营收yoy+2.3％至5.6亿元,毛利率yoy-6.6pct至27.3％。其他产品板块营收yoy+15％至25亿元,其中石油级黄原胶需求相对景气,肥料等价格下降致毛利率yoy-3.5pct至48.8％。全年期间费用率yoy-0.7pct至5.8％。

   氨基酸景气有望逐步回升,公司规模优势持续巩固据博亚和讯,3月18日赖氨酸(98.5％)/苏氨酸价格10.25/10.40元/kg,较3月初+11％/+5％,考虑赖氨酸/苏氨酸经历长期的格局优化,行业无序扩张和洗牌基本结束(尤其苏氨酸22年全球产能CR3达80％),格局良好叠加未来需求复苏有望支撑盈利持续改善,公司23年新增25万吨/年苏氨酸产能亦助力巩固氨基酸领域领先优势。据百川盈孚,3月18日味精8069元/吨,较3月初+1％,考虑味精刚需属性及竞争格局良好(据博亚和讯,22年国内产能CR3达85％),未来盈利中枢亦有望具备支撑。

   合成生物平台引领未来成长,积极分红和回购助力长期价值重估公司深耕"氨基酸+"战略,依托生物发酵领域长期积累,打造合成生物平台,伴随支链氨基酸、普鲁兰多糖等产品拓展,有望打造新增长曲线。公司长期注重股东回报,12-21年分红率均超过50％,16-23年平均分红率(累计分红/累计归母净利)约55％,19-23年连续5年推出股份回购方案,21-24年连续4年实施员工持股计划。我们认为在主业格局优化、合成生物技术延伸,以及高分红+回购+员工持股等助力下,公司长期价值有望重估。

   风险提示:需求不及预期;氨基酸竞争格局恶化;新技术进展不及预期。