建发合诚(603909):新签合同额高增,分红比例提升-年度点评

业绩:实现营收39.46亿元,同比+212.92％(追溯调整2022年基数,下同);实现归母净利润6592.4万元,同比+16.35％;实现扣非归母净利润6305.9万元,同比+23.51％。收入持续高增,归母增速不及预期。公司收入持续高增主要由于建筑施工收入同比+684.8％。公司归母净利润增速不及预期,主要原因:①毛利率较低的建筑施工业务的营收占比上升45.6pct至75.8％;②建筑施工毛利率下降1.8pct至2.51％;③计提资产减值准备5786.8万元,同比增加1455.4万元。

   新签合同额高增,未来业绩增长有保障。2023年公司新签合同额126.22亿元,同比+332.7％,其中工程施工业务新签113.1亿元,同比+518.0％。该部分主要承接控股股东建发房产的项目,确定性强、质量高、后续回款更有保障。现金流持续改善,应收账款加速周转,经营降本增效。2023年公司经营性现金流净额为4.45亿元,同比+111.8％,主要由于公司强化合同应收款管理,年度回款总额约34.1亿元,同比+190％;经营性现金流净额对净利润的覆盖倍数升至5.5x(2022年为3.4x)。受益于营收的大幅增长,2023年公司应收账款周转率为4.9次(2022年为1.7次);销售费用率0.6％,同比下降0.7pct;管理费用率4.0％,同比下降7.8pct。

   提升分红,回馈股东。2023年公司拟派发现金红利约2085万元,分红比例为31.63％,而2016-2022年分红比例均维持在20％-22％,公司首次大幅提升分红率,回馈股东诚意明显。

   控股股东持续积极拿地,奠定公司增长基石。根据克而瑞数据,2023年建发房产全口径新增拿地金额888.2亿元,同比逆势增长28.3％,上升至行业第四位;对应拿地强度为0.47,在销售TOP20房企中排第一位。建发房产大力度的拿地为后续公司施工业务的发展奠定了坚实基础。

   投资建议

   我们略微下调原有预测,预计2024-26年归母净利润分别为0.9亿元、1.1亿元、1.3亿元,同比增速分别为+36.9％、+21.8％和+20.9％。维持"买入"评级,公司股票现价对应2024-26年PE估值为29.0x、23.8x、19.7x。

   风险提示

   控股股东业务发展不顺;应收账款减值风险;商誉减值风险