奥马电器(002668):收入延续高增,并购资产业绩超承诺值-年度点评

事件:奥马电器公布2023年年报。报告期间公司完成收购TCL家用电器(合肥)有限公司,且TCL家电(合肥)和奥马电器属同一控制人下并购。2023年TCL家电(合肥)资产负债表、利润表、现金流量表均纳入并表范围,并追溯至2021年4月30日起调整比较期间财务报表。经追溯调整后,公司2023年实现收入151.8亿元,YoY+30.1％;实现归母净利润7.9亿元,YoY+69.4％,全年归母净利润实际值略超此前业绩预告中间值。

   Q4收入仍然延续高增:据公司公告,TCL家电(合肥)全年收入约43.7亿元,奥马电器2023年剔除TCL家电(合肥)的收入约为108.1亿元。经折算,剔除并购后的Q4收入约为27.2亿元,YoY+42％。奥马Q4收入延续高增趋势,我们认为主要是因为奥马持续受益冰箱出口景气持续恢复。根据产业在线数据,奥马冰箱2023Q4外销量YoY+103％,行业整体YoY+64％,公司冰箱出口业务领先行业增长。我国2024M1的冰箱外销量YoY+33％,仍维持较高出口增速。奥马作为冰箱外销龙头企业,有望持续受益冰箱出口景气恢复。

   Q4盈利能力同比维持稳定:根据公司公告,经剔除TCL家电(合肥)后计算,奥马电器Q4归母净利润约为1.3亿元,Q4可比净利率同比基本持平。虽然2022Q4同期因汇兑损益财务费用有基数压力,但因原材料价格同比基本稳定,且公司产品结构持续优化,公司盈利能力维持稳定。

   并购资产业绩超承诺值。根据公司公告,TCL实业与奥马电器签订TCL家电(合肥)业绩承诺补偿协议。TCL实业承诺TCL家电(合肥)2023年扣非归母净利润不低于3,562.21万元,而2023年实际扣非归母净利润为4,452.86万元,超出承诺值25％。我们认为,TCL家电(合肥)盈利能力有望持续改善。

   投资建议:冰冷海外市场规模较大,中国冰箱外销增速长期高于内销。奥马电器作为冰箱出口龙头企业,在大客户关系及规模上具有优势,公司冰箱外销毛利率较高。TCL控股后公司有望和TCL冰洗形成协同效应,进一步打开潜在业务空间(详见深度报告《奥马电器:冰箱出口隐形冠军的复出》)。我们预计公司2024～2025年的EPS分别为0.77/0.90元,给予6个月目标价10.01元/股,对应2024年13x的动态市盈率,维持买入-A的投资评级。

   风险提示:原材料价格波动、并购整合不及预期、汇率波动