天润工业(002283):2023年业绩如期高增,高分红回报股东

2023年归母净利润符合业绩预告公司公布业绩:2023年收入同比+28％至40.1亿元,归母净利润同比+92％至3.9亿元,扣非净利润同比+80％至3.8亿元;其中4Q23收入同环比+33％/16％至10.6亿元,归母净利润同环比+91％/-19％至7997万元,扣非净利润同环比+110％/-21％至7618万元。处于此前业绩预告区间。

   发展趋势商用车行业复苏推动收入增长,盈利能力大幅改善。参考中汽协,2023年重卡/轻卡行业销量同比+36％/+18％至91/191万辆。2023年报显示公司重型/柴油轻型发动机曲轴国内市占率达到60％/42％。公司2023年曲轴/连杆业务收入同比+27％/+24％至24.5/9.1亿元,受益于商用车行业周期底部复苏。公司2023年毛利率同比+3.7pct至24.9％,得益于产能利用率提升带来的规模效应释放、大宗原材料降价、生产工艺技术降本等因素。公司2023年期间费用率同比+0.7pct至13.5％,主要受到2023年员工持股计划实施确认的股份支付费用2407万元影响。

   现金流健康,现金分红比例提升回报股东。截至2023年末,公司货币资金11.7亿元,有息负债3.5亿元,未分配利润31亿元。公司2023年经营活动现金流同比+58％至9.2亿元。公司宣布每10股派发现金红利2.3元,现金分红总额2.6亿元,我们测算得2023年现金分红比例为66.62％;同时公司发布《未来三年(2024年-2026年)股东回报规划》。我们认为,公司在手净现金充裕,现金流健康,具备高分红能力与分红意愿从而回报股东。

   看好主营业务稳健增长,新兴业务快速成长。我们判断2024年重卡行业销量有望在更新置换、出口稳定、天然气重卡上量等因素下同比增长20％至110万辆,行业向上周期延续,推动曲轴连杆主营业务稳健增长。空气悬架业务方面,公司2023年相关收入同比+39％至2.7亿元,开发了中集强冠、福田汽车、东风华神等9家新客户。公司规划在2024年投资新建半挂车车桥生产线、乘用车空气弹簧生产线、乘用车CDC减震器和CDC电磁装配生产线。电动转向业务方面,公司于2023年7月与汉拿万都(苏州)成立合资公司天润万都,积极开拓商用车客户、国内外市场。

   盈利预测与估值考虑到股份支付费用、新兴业务成长带动研发费用提升等因素影响,我们下调2024/2025年盈利预测7.2％/7.7％至5.3/6.3亿元。维持跑赢行业评级。

   当前股价对应12.2倍2024年P/E。由于汽车板块估值中枢上移,维持目标价7.51元,对应16.2倍2024年P/E,较当前有32.2％的上行空间。

   风险商用车行业产销不及预期、新兴业务开发不及预期、客户拓展不及预期。