国药股份(600511):23Q4业绩回升好于预期-年度点评

公司业绩:公司发布年报,2023年实现营业收入497.0亿元,YOY+9.2％,录得归母净利润21.5亿元,YOY+9.3％,扣非后归母净利润YOY+9.5％,经营活动现金流27.3亿元,YOY+13.8％,回款继续向好。其中Q4单季度营收131.7亿元,YOY+20.2％,录得归母净利润6.9亿元,YOY+28.4％,单季度恢复显著。整体来看,公司业绩好于我们的预期。

   分红预案:公司拟每10股派发现金股利8.54元(含税),以昨日收盘价计算,股息率为2.9％。

   Q4营收恢复好于预期:公司23Q4单季度营收快速增长,我们认为一方面是22Q4受疫情高峰影响,常规手术诊疗活动停滞导致的基期较低(22Q4营收YOY-10％);另一方面,从营收规模来看,23Q4营收规模为全年单季最高,环比增6％,幷且在历年单季度来看也是最高值,我们认为23Q3反腐活动高峰回落后,整体诊疗活动在Q4也有集中体现,精麻药物以及北京区域的药械配送规模增加。近期医疗反腐仍在进行,仍需密切观察其对诊疗活动的影响。

   综合毛利率及期间费用率下降:从综合毛利率来看,公司2023年为8.0％,同比下降0.4个百分点,我们认为这主要这与疫情影响的销售结构及药械集采的影响有关,但整体毛利率水平仍高于2020-2021年7.8％的水平。分版块来看,商品销售板块毛利率同比下降0.5个百分点至7.1％,产品销售板块毛利率下降较为明显,同比下降9.9个百分点至33.1％,仓储物流板块同比下降2.5个百分点之26.0％。期间费用率来看,同比下降0.4个百分点,主要是销售费用率的下降,我们认为主要是集采政策下销售费用边际支出下降。

   盈利预测及投资建议:我们预计公司2024-2026年净利分别24.2亿元、27.1亿元、30.1亿元,YOY分别同比+12.9％、+12.0％、+11.1％,EPS分别为3.2元、3.6元、4.0元,对应PE分别为9倍/8倍/7倍,公司Q4业绩恢复明显,短期反腐影响仍需观察,公司估值偏低,我们给于"买入"的投资建议。

   风险提示:医疗反腐影响,集采扩围超预期,融资利率上升,应收账款周期延长等