中国巨石(600176):行业景气持续探底,销量逆势增长巩固龙头优势-年度点评

玻纤景气持续探底,收入利润同比明显回落。2023年公司实现营收148.8亿元,同比-26.3％,归母净利润30.4亿元,同比-53.9％,扣非归母净利润19.0亿元,同比-56.6％,其中出售部分贵金属实现处置收益10.0亿元,处置中复连众股权获投资收益1.8亿元,符合此前业绩预告,EPS为0.76元/股,并拟10派2.75元(含税)。Q4单季度实现营收34.5亿元,同比-15.6％,归母净利润3.7亿元,同比-66.1％,扣非归母净利润2.7亿元,同比-64.9％,受玻纤价格持续调整影响,收入利润同比明显回落。

   销量逆势增长,市场份额进一步提升。2023年公司粗纱及制品销量248.14万吨,同比+17.6％,电子布销量8.36亿米,同比+19.1％,实现玻纤及制品收入144.2亿元,同比-14.5％,尽管玻纤价格大幅下降,但粗纱和电子布销量均创历史同期新高,逆势增长且增速明显高于行业平均,市场份额持续提升。分地区来看,国内/海外分别实现收入90.0/55.6亿元,同比-10.3％/-26.1％,占比61.8％/38.2％,上年同期为57.1％/42.9％,海外收入占比有所下降,主因上年同期海外玻纤市场复苏,出口市场相对高景气影响。

   玻纤价格持续下探,盈利能力承压明显。2023年实现综合毛利率28％,同比-7.6pp,其中玻纤及制品毛利率27.6％,同比-14.0pp,国内国外毛利率均有一定幅度降低;单季度来看,Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为29.9％/28.9％/27.1％/25.8％,玻纤价格持续调整,盈利能力同步承压。

   全年实现净利率21.2％,同比-12.6pp,其中Q4单季度11.1％,同比-16.9pp,环比-6.6pp,期间费用率10.93％,同比+2.6pp,其中其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.4pp/+1.3pp/+0.2pp/+0.6pp,Q4单季度期间费用率14.7％,同比+2.3pp,环比+2.4pp,主因汇兑损失影响财务费用。

   风险提示:经济复苏不及预期;产能投放超预期;原燃料价格上涨超预期投资建议:盈利筑底进行中,看好龙头优势进一步扩大,维持"买入"评级玻纤行业持续底部盘整,绝大部分企业已处于亏损状态,目前部分产线投产进度已有所放缓,随着需求端缓慢复苏,供需关系有望边际改善,继续看好公司作为玻纤龙头的竞争优势,产能稳步扩张叠加结构持续优化,经营优势有望进一步扩大。考虑到需求整体低于预期,玻纤价格低位,下调24-25年盈利预测,预计24-26年EPS分别为0.66/0.85/1.02元/股,对应PE为15.2/11.8/9.8x,维持"买入"评级。