中材科技(002080):玻纤价格承压,叶片盈利改善,锂膜维持成长-年度点评

事件:2024年3月21日,公司发布2023年年度报告,2023年公司实现营收约258.89亿元,同比+0.29％,归母净利润约22.24亿元,同比-37.77％,扣非归母净利润约19.65亿元,同比-10.73％。单季度来看,23Q4公司实现营收约76.58亿元,同比-4.34％,环比+30.85％,归母净利润约5.16亿元,同比-54.27％,环比+63.28％,扣非归母净利润约4.66亿元,同比-16.39％,环比+85.98％。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.6元(含税),合计现金分红约9.40亿元,分红率约42.25％。

   23年玻纤景气度下行,价格承压影响业绩。23年公司玻纤及制品产量136.0万吨,同比+9.7％,销量135.7万吨,同比+16.8％,销量逆势实现同比增长。由于玻纤价格持续探底,公司玻纤及制品业务收入和盈利明显下滑,23年公司玻纤及制品业务实现收入83.77亿元,同比-8.30％,实现归母净利润约10亿元,同比-63.93％,毛利率约22.62％,同比下降-9.80pct,单位收入约6173元/吨,同比-21.5％,单位净利约736.9元/吨,同比-69.5％。根据卓创资讯,23年全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3803元/吨,同比-29.6％,截至24年2月行业库存约90.64万吨,环比+6.3％,节后下游复工较慢叠加供应持续高位,行业库存有所增加,导致价格或仍底部盘整。我们认为,当前价格水平下行业亏损企业增多,成本支撑下价格继续大幅下探空间或有限,且行业出现结构性差异,中高端产品价格坚挺、低端产品竞争加剧。公司作为龙头持续优化产品结构,提升风电、热塑等高端产品以及海外销售占比,以对冲价格下行带来的业绩压力,23年公司风电产品销量同比+37％,热塑产品销量同比+23％,出口销量同比+8.4％,此外公司聚氨酯光伏边框型材进入小批量试生产阶段,有望随产业验证提速逐渐贡献增量。

   风电叶片盈利改善。根据国家能源局,23年全国风电装机容量441.34GW,同比+20.7％,根据22年累计装机365.44GW测算,23年新增装机约75.90GW,同比+101.7％,新增装机增长背景下公司23年叶片销量同比+4.96％至21.6GW(含并表中复连众,下同)。风电招标价格处于低位,但受益于原材料价格回落,盈利能力有所增强,23年公司风电叶片实现收入约94.74亿元,同比-0.75％,单位收入约43.86万元/兆瓦,同比-5.44％,但毛利率约18.29％,同比+9.67pct。24年风电有望继续释放成长性,根据中电联预测,24年风电并网容量有望达5.3亿千瓦,测算24年新增装机有望达88.66GW,根据风芒能源,23年风电市场中标达106.9GW,同比增长约20％,为24年装机提供支撑。我们认为,公司并表整合中复连众后成为国内风电叶片行业绝对龙头,中长期竞争实力有望持续提升,24年风电装机持续增长背景下叶片销量有望进一步提升。

   气瓶、锂电隔膜等业务有望保持高增。23年国内新能源汽车产销分别为958.7和949.5万辆,分别同比+35.8％/+37.9％,渗透率达31.6％较22年提高5.9pct,锂电池出货量886GWh,同比+35％,锂电池隔膜出货量176.9亿平,同比+32.8％。新能源车产销高增带动锂电池隔膜出货增加,公司23年锂电池隔膜销售约17.3亿平,同比+52.90％,实现收入约24.37亿元,同比+30.56％,实现归母净利润约7.4亿,同比+54.37％,毛利率月38.51％,同比-1.64pct,我们测算公司单位收入约1.41元/平,同比-14.61％,单位净利约0.43元/平,同比+0.96％。截至23年公司锂电隔膜产能达40亿平,24年年中产能有望超60亿平,我们认为中期产能持续扩张下锂电隔膜业务成长性有望加速兑现。此外,公司高压气瓶/特种纤维及制品/工程复合材料/技术与装备业务23年分别实现营收约13.65/8.45/19.67/13.63亿元,分别同比+15.02％/2.42％/22.31％/19.37％。

   投资建议:我们认为,短期玻纤行业波动不改公司长期成长逻辑,公司业务多元有利于平滑单一行业波动影响。我们预计公司24-26年归母净利润为26.46、30.00和35.55亿元,对应EPS分别为1.58、1.79、2.21元,维持"买入"评级。

   风险提示:陆上海上风电装机不及预期;环保管控趋严影响产能扩展和玻纤纱生产;固态电池发展超预期;新兴行业需求低于预期。