中国巨石(600176):行业逆势彰显公司竞争壁垒-2023年报点评

事项:

   公司发布2023年报:2023年,公司实现营业收入148.76亿,同比-26.33％,实现归母净利润30.44亿,同比-53.94％,实现扣非归母净利润18.98亿,同比-56.64％。

   评论:

   玻纤价格继续寻底,公司份额逆势提升。2023年,公司玻纤及制品业务实现营收144.23亿,同比-14.5％。量价分拆看,公司全产品销量同比+17.7％至272万吨(假设电子布按照1亿平米对应2.8万吨电子纱销量进行折算),全产品价格同比下跌27.4％至5311元/吨。我们预计公司销量明显好于行业整体水平,价格降幅则与行业均价降幅趋于一致(行业总产量仅增5.2％),在23年行业出现阶段性供需失衡背景下,公司份额逆势提升,市场竞争力进一步凸显。成本费用方面,公司玻纤及制品吨成本同比-10.0％至3847元,预计为产品生产成本下降所致;公司期间费用率同比+2.58pct至10.93％,主要受租赁费用及停工损失增加导致管理费用有所提升。我们测算2023年公司全产品吨净利为699元/吨(剔除非经常损益及汇兑损益影响),同比22年下跌约1200元/吨。

   产品结构持续优化,电子布或存更大弹性。据卓创资讯,2023Q4行业粗纱均价为3334元/吨,环比Q3下降超过400元/吨;我们测算公司四季度粗纱吨净利环比Q3下行150元/吨,盈利降幅或明显好于行业平均,预计系公司以风电、热塑为代表的高端产品需求仍保持相对韧性。电子纱/电子布方面,据卓创资讯,23Q4行业电子纱均价较Q3提升约150元/吨左右,行业价格在低位实现企稳回升;我们测算公司电子布2023下半年销量4.29亿米,同比+14.6％,环比+5.4％,仍维持较好的出货率;考虑到2023年电子布行业基本无新增产能且库存压力较小,我们预计电子布价格继续下降空间不大;公司产能行业领先且成本优势显著,若需求回升有望带来较大业绩弹性。

   行业新增供给明显放缓,公司产能扩张加固龙头地位。2023年全年行业新增供给明显放缓,全年点火新线仅公司九江4线(20万吨)及重庆国际F13线(15万吨),行业总产量增速亦为2016年以来的次低水平(仅次于2020年)。23年9月下旬NEG荷兰工厂宣布破产,国内个别企业亏损也已接近现金成本,我们判断后续玻纤市场有望加速分化及行业出清。公司逆势扩产,成本优势及产销能力行业领先。后续公司已公告产能投放包括九江智能制造基地项目二线(年产20万吨)、淮安零碳智能制造基地(年产40万吨),我们预计公司未来产能投放仍将稳步进行,行业龙头地位稳固。

   投资建议:公司为玻纤行业龙头,成本优势显著。由于行业需求整体承压,我们调整公司2024-2025年EPS预测至0.61/0.74元/股(原预测分别为0.87/1.07元/股),新增2026年EPS预测为0.90元/股,对应PE各为16x/13x/11x,过去10年公司估值中枢为20xPE,基于历史估值法我们给予公司2024年20xPE,对应目标价12.2元,维持"推荐"评级。

   风险提示:产能建设进展不及预期,原材料价格波动,玻纤产品价格下滑