长白山(603099):寒暑双旺季逻辑渐清晰,冰雪旅游奠基长期成长-公司信息更新报告

2023年业绩表现亮眼,寒暑双旺季初具雏形公司全年实现收入6.20亿元/(较2019年同期,下同)+32.8％,归母净利润1.38亿元/+83.4％。其中单Q4实现营收1.23亿元/yoy+50.5％,景区冰雪季旅游潜力充分兑现;归母净利润-1358万元/较2019年同期增亏670.5万元,可能系年末加大基础设施维护投入、计提员工薪酬较高所致。中期视角看,考虑到景区客流仍将持续受益于冰雪旅游热潮＆外部交通改善催化,叠加公司积极挖掘休闲度假项目优化供给,一年两旺季模式有望支撑业绩弹性,我们维持2024-2025年盈利预测不变,并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润1.86/2.17/2.51亿元,yoy+34.8％/+16.3％/+15.7％,对应EPS0.70/0.81/0.94元,当前股价对应PE为35.9/30.9/26.7倍,维持"买入"评级。

   量价协同双升带动收入快增,温泉酒店迅速爬坡提升盈利2023年高铁开通+机场改建红利释放推动主景区客流达274.8万人/+9.5％,同时公司积极提升内部供给抬高客单,客运/酒店/旅行社/其他业务分别实现收入4.2/1.38/0.34/0.25亿元,较2019年+30.3％/+189.6％/+29％/+125.8％,各项业务增长均显著快于客流增速。具体来看,客运业务积极优化内部运力配置,拓展VIP包车、自驾租车等定制化服务,旗下智行旅游公司全年收入0.38亿元/yoy+173.7％。酒店板块得益于稀缺温泉资源高效引流,高端酒店品牌心智逐步强化,2023年自营温泉会馆实现营收0.5亿元/+210.8％。毛利端来看,2023年客运/酒店/旅行社各项细分业务毛利率分别为48.7％/32.1％/47.8％,较2019年-1.2pct/+26pct/-6.3pct,综合毛利率43％/+7.9pct,主要得益于酒店板块大幅扭亏。费用端看,2023年销售/管理/财务费用率分别为3.4％/9.1％/0.5％,较2019年+0.7pct/+0.7pct/+0.02pct,费用增长来自于公司加强营销宣传及人工成本增长。2023年归母净利率22.3％/+6.1pct,盈利能力获大幅改善。

   2024年冰雪游开门红夯实信心,内外供给改善驱动未来成长2023-2024年冰雪季长管委会及公司依托优质本地资源,通过冰雪政策引导/线上IP营销赋能/多元冰雪业态打造等一系列组合拳,成功承接2024年初东北现象级冰雪旅游热潮的外溢流量。1-2月长白山主景区累计接待游客42.9万人次,同比高增161.8％,标志着公司"避暑+冰雪"双旺季经营模式的顺利转型,有望贡献一季度业绩增量。展望后续,冰雪旅游行业景气支撑淡季基础需求,叠加高铁/高速强交通改善提振旺季接待能力,景区客流预计有较强支撑。同时定增预案落地后内部客运/酒店板块引流能力显著强化,有望进一步匹配增量客流驱动成长。

   风险提示:自然灾害等不可抗力;酒店项目建设不及预期;燃油价格变动风险