航天电子(600879):利润有所波动;看好卫星与无人系统业务未来发展-2023年年报点评

事件:公司2024年3月22日发布2023年报,全年实现营收187.3亿元,YoY+7.2％;归母净利润5.2亿元,YoY-14.3％;扣非归母净利润4.1亿元,YoY-24.2％。公司收入完成全年经营计划(190.08亿元)的98.5％,整体业绩表现低于市场预期,净利润下降主要受费用增长以及航天飞鸿、航天电工、上海航天三家子公司未能完成年度预算等影响共同导致。综合点评如下:

   4Q23净利润有所下降;航天产品需求保持增长。单季度看,1)4Q23实现营收57.7亿元,YoY+11.2％;归母净利润0.1亿元,YoY-88.8％。4Q23收入实现增长,但业绩有所下降。2)4Q23毛利率同比增加0.6ppt至21.7％;净利率同比减少1.5ppt至1.1％。2023年综合毛利率同比增加0.7ppt至20.3％;净利率同比减少0.6ppt至3.2％。分产品看,2023年:1)航天产品实现营收143.5亿元,YoY+15.5％,占总营收的77％,需求增长主要受益于航天产业的快速发展;毛利率同比减少0.01ppt至23.1％;2)民用产品实现营收42.3亿元,YoY-12.9％,占总营收的23％;毛利率同比增加0.31ppt至10.1％。

   研发投入加大;经营活动净现金流有所好转。费用方面,公司2023年期间费用率同比增加1.0ppt至16.1％,其中:1)销售费用率同比增加0.2ppt至2.0％,主要是职工薪酬、差旅费、业务费增加导致;2)管理费用率同比增加0.6ppt至7.4％,主要是职工薪酬增加导致;3)研发费用率同比增加0.6ppt至5.7％;研发费用10.7亿元,同比增长20.3％,主要是公司加大研发投入,费用化研发支出增加导致。截至4Q23末,公司:1)应收账款及票据91.5亿元,较年初增加13.1％;2)存货195.0亿元,较年初增加3.7％;3)合同负债27.3亿元,较年初增加4.6％;4)经营活动净现金流-10.2亿元,上年同期为-13.8亿元。

   无人系统装备业务发展较快;拟剥离传统线缆业务资产"瘦身健体"。受益于国内装备和海外军贸需求增长,公司无人系统业务发展较快。2023年,子公司航天飞鸿实现收入11.0亿元,同比增长125.7％;净利润0.78亿元,上年同期为0.03亿元,发展显著提速。资产运作方面,公司2023年11月5日公告拟公开挂牌转让全资子公司航天电工51％股权。22年航天电工收入48亿元,占总收入的27％;净利润0.68亿,占比11.1％。资产剥离瘦身健体,发展质量有望提升。经营计划方面,公司力争24年营收达到205亿元,继续保持增长。

   投资建议:公司核心航天电子业务需求景气,未来我国航天发射或将继续保持高频次态势,受益无人系统装备业务与卫星产业发展,叠加资产改革瘦身健体,公司收入或有望继续攀升。根据下游需求节奏变化,我们调整公司2024～2026年归母净利润分别为7.38亿、8.94亿、11.24亿元,当前股价对应2024～2026年PE为33x/27x/21x,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;价格和利润率变化风险等