三维化学(002469):收入/利润稳步增长,工程+化工+新材料三轮驱动-年报点评报告

收入利润稳健增长,关注报表质量及高股息投资价值

   公司发布23年报,2023年实现营业收入26.57亿元,同比+1.82％;实现归母净利润2.82亿元,同比+3.07％,扣非净利润2.73亿元,同比+4.71％,其中Q4单季度实现营收6.65亿元,同比-2.4％,实现归母净利润0.84亿元,同比+6.8％。受益于化工行业景气度回暖,23年下半年以来公司业绩呈现逐步改善的趋势。此前公司签约北方华锦13.07亿元化工工程订单,或于24-25年开始逐步贡献可观业绩。此外鲁油鲁炼项目加速推进,我们预计未来或给公司业绩带来新的增长点。23年公司现金分红总额为1.9亿元,占归母净利润比例69％,对应3月22日收盘价的股息率为5.39％。至23年末,公司账面现金(货币资金+交易性金融资产+债权投资)共17.03亿元,占总市值比重47％,同时没有短期及长期借款,资产负债率仅17.84％,财务报表健康,建议关注中长期投资价值。

   工程设计业务稳步增长,新材料业务拓展持续推进

   分业务看:1)工程板块:23年公司工程总承包/工程设计分别实现营收4.7/1.2亿元,同比分别-16.3％/+25.6％,毛利率分别为28.0％/49.6％,同比+6.5/+0.7pct。2)化工及催化剂:醇醛酸酯类/残液加工/催化剂业务实现营收13.8/4.4/2.3亿元,同比分别+3.5％/+11.85％/+12.9％。毛利率为14.1％/24.7％/26.3％,同比分别+0.7/+0.5/-3.2pct。3)新材料:23年公司投资新设"三维新能源"、"三维隆邦"两个子公司,作为醋酸丁酸纤维素及其衍生品、异辛酸等新材料研发及经营平台,23年醋酸丁酸纤维素已初步实现销售收入196万元,后续盈利能力和收入增长仍具备较大提升空间。

   盈利能力小幅提升,费用率仍有改善空间

   23年公司综合毛利率为21.2％,同比+1.67pct,期间费用率为8.87％,同比+0.89pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.85％/4.06％/4.30％/-0.34％,同比分别+0.2/+0.15/+0.39/+0.14pct,职工薪酬、人工费用等投入有所增加,且营收增速放缓导致费用未能有效摊薄。23年公司资产及信用减值损失合计0.1亿元,综合影响下净利率同比+0.2pct至10.9％。23年公司CFO净额为5.06亿元,同比少流入0.05亿元,收现比同比-2.74pct至105.52％,付现比同比-0.43pct至92.65％。

   关注中长期投资价值,维持"买入"评级

   当前公司PE(TTM)为12.8倍,2010年以来的PE分位数为13.8％,估值处于历史相对低位,我们维持24-25年归母净利润预测3.2/3.6亿元,并新增26年归母净利润预测4.2亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:工程订单结算速度不及预期;现金分红比例不及预期;化工行业景气度下滑超预期。