中国巨石(600176):从应用和扩产两端寻找"增量"亮点-2023年报业绩点评

本报告导读:公司2023年报符合预期,23年下游需求偏淡玻纤价格及盈利走低,但全年公司粗纱及电子布保持优于行业的出货能力。

   投资要点:维持"增持"评级。公司23年实现营收149亿元,同比-26％,实现归母净利润30亿元,同比-54％,扣非归母净利润19亿元,同比-57％,符合预期。我们判断玻纤盈利走出底部仍需时间,下调公司24-25年eps至0.62(-0.48)/0.77(-0.54),新增2026年eps为0.93元,24年参考可比公司估值PE为21.62倍,下调目标价至13.30元。

   龙头以量补价,行业盈利继续触底。23年公司实现粗纱及制品销量248.14万吨,同比+18％,其中23Q4玻纤粗纱销量约66万吨,同环比销量均有11％左右增长,23年在行业需求偏淡的大环境下,巨石作为行业龙头保持了良好的销量增长,向下体现公司低成本扩产能力,向上体现高端差异化产品的出货能力。盈利方面,旺季需求亮点仍不明显,粗纱价格继续筑底,我们测算23Q4公司玻纤单吨盈利450-500元,行业普遍面临亏损,部分企业已在现金成本附近。

   电子布价格以成本支撑为主。23年公司电子布销量8.36亿米,同比+19％,我们预计Q4电子布销量近2亿米,环比Q3走弱,主要是终端客户稼动率有所放缓。我们测算Q4公司电子布保持微利,行业平均亏损严重。行业层面23-24年电子纱均无新增产能,且7628布主流产品上巨石具备绝对的竞争优势,电子布年内仍存提价契机。

   从应用和扩产两端寻找"量"上的亮点。我们认为2024年看巨石从"量"的层面寻找亮点,一方面公司保持强扩产执行力,24年公司淮安、九江线将投产;另一方面产品结构差异化也将带来销量的突围,比如风电/热塑/光伏边框等领域对玻纤配方和浸润剂技术等提出更高要求,竞争格局优于粗纱,头部企业有望形成差异化放量。

   风险提示:新产能集中释放、新领域突破不及预期。