藏格矿业(000408):钾锂业绩触底,巨龙收益亮眼-年报点评

公司发布2023年年度报告,2023年实现营业收入52.26亿元,同比下降36.22％;归母净利润34.20亿元,同比下降39.52％;归母扣非净利润35.75亿元,同比下降37.25％;基本每股收益2.18元;拟向全体股东每10股派发现金红利8.0元(含税)。根据公司2023年半年度利润分配方案,公司已经向全体股东合计实际派发现金红利约12.56亿元(含税);公司2023年现金分红合计约25.13亿元,投资价值凸显。

   单季度Q4来看,Q4实现营业收入10.37亿元,同比下降58.23％,Q4实现归母净利润4.51亿,同比下降69.69％。Q4业绩下滑主因碳酸锂价格下滑较大,拖累公司业绩。

   钾肥价格Q4环比增长,目前价格承压

   根据隆众资讯,23Q4青海氯化钾出厂均价2763元/吨,环比增长12％。截止3月中下旬,因港口的钾肥库存达397万吨,处于高位,故价格有所承压。2023年公司氯化钾产量109.4万吨,销量129.3万吨。氯化钾平均售价(含税)2,710元/吨,同比下降29％;平均销售成本1,089元/吨,同比增长8％。氯化钾营业收入32亿元,同比下降16％;毛利率56.2％,同比下降15％。

   碳酸锂Q4价格触底,目前价格小幅反弹

   根据亚洲金属网,电池级碳酸锂Q4均价13.5万元/吨,环比减少45％,截止3月中下旬,碳酸锂价格收得11.55万元/吨。2023年碳酸锂产量12063吨,销量10315吨。公司碳酸锂平均售价(含税)216,916元/吨,同比下降52％;平均销售成本37,405元/吨,同比增长19％。公司实现碳酸锂营业收入197,998万元,同比下降54％;毛利率80.5％,同比下降12％。

   巨龙铜矿未来有望持续给公司带来投资收益

   公司持有巨龙铜业30.78％股份,报告期内实现投资收益约12.96亿元。占公司归母净利润的37.90％,投资收益同比增加5.71亿元,增幅78.81％。藏巨龙铜矿二期改扩建工程项目获有关部门核准。项目预计2025年底建成投产,达产后一二期合计年采选矿石量将超过1亿吨,年矿产铜将达30-35万吨,成为国内采选规模最大、全球本世纪投产的采选规模最大的单体铜矿山。

   公司麻米错和老乡钾矿项目进展顺利

   公司西藏麻米错项目采矿证前置手续共10项,截至本报告披露之日,已完成9项手续的批复工作,剩余1项手续正在推进办理中。

   老挝钾盐矿项目已完成钾盐矿区全部199.28平方公里的野外勘探工作,《勘探报告》编制工作已完成并已正式提交至老挝政府开展评审工作,同时《可行性研究报告》正在编制过程中。

   盈利预测与估值

   因目前碳酸锂和钾肥价格处于低位,我们下调盈利预测,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为28.9亿元、33.2亿元、45.6亿元,分别同比-15.6％、+15.0％、+37.3％。EPS分别为1.83/2.10/2.88元/股,对应的PE分别为15.9/13.8/10.1倍。由于公司未来巨龙铜矿二期、麻米错、老挝钾肥等多个项目有望逐渐投产,成长性明显,维持公司买入评级。

   风险提示

   钾肥需求不及预期,新能源汽车销量不及预期,公司项目推进不及预期。