中材科技(002080):玻纤承压叶片转好,隔膜逐步放量中-年度点评

事件:公司2023年营收258.89亿元,同比上升17.10％;归母净利润22.24亿元,同比下降36.66％;扣非后归母净利润19.65亿元,同比下降10.72％。其中,Q4单季度公司营收76.58亿元,同比上升3.37％;归母净利润5.16亿元,同比下降52.78％;扣非后归母净利润4.66亿元,同比下降16.3g％。

   玻纤:行业供需失衡价格承压。公司玻纤业务收入净利双下滑。从行业层面看,价格方面,根据卓创数据显示,2023年无碱玻纤粗纱均价为4319元／吨,同比下降28.17％,细纱均价为8151元／吨,同比下降14.42％,而从量上看,2020-2022年期间,玻璃纤维行业处于高景气阶段,引发新一轮玻璃纤维产能扩投高潮,国内玻璃纤维产能三年增加约160万吨,供需面临失衡,库存增加,2023年玻纤行业产量为723万吨,同比增长5.2％,增速较2022年回落Spct,同时年末库存增加20.01万吨。从公司层面看,2023年公司玻纤及制品销售136万吨,同比增长16.7g％,在价格下降的背景下公司玻纤业务收入为83.8亿元,同比下降8.30％,归母净利润10亿元,同比下降63.93％;叶片:招标落地装机改善,公司营牧利润转好。从行业层面看,2022年,风电招标规模创历史新高,在2023年逐步落地行程实质性需求;根据能源局数据统计,2023年我国风力发电量同比增长21％,电源工程投资同比增长30％,而风电招标价格处于低位,加之上游原材料价格有所回落,行业内企业的盈利能力有所增强。从公司层面看,2023年公司全年销售风电叶片21.6GW,同比增长4.96％;单套功率达5.6MW/套,同比增长23％。实现风电叶片产品销售收入94.7亿元,毛利率18.3％,同比提升9.67pct;同时,2023年公司完成对中复 连众100％股权的收购,通过管理和专业的输出,企业利润率得以提升,并产生良好的协同效应。

   隔膜:下游需求保持高增长,公司规模制造带来营收利润双增。从行业层面看,下游锂电池高增长带动隔膜需求,根据GGII数据,2023年中国锂电池出货量886GWh,同比增长35％;同年中国锂离子电池隔膜出货量176.9亿平米,同比增长32.8％,其中湿法隔膜出货量129.4亿平米,干法隔膜出货量47.5亿平米,都保持较快增长。从公司层面看,公司产能投放规模大幅提升,边际成本下降明显,虽终端受价格战影响单位售价有所影响,但盈利水平并未下降,2023年公司锂电池隔膜产品销售收入为24.4亿元,同比增长30.56％;销量17.3亿平米,同比增长52.90％;该项业务归母净利润7.4亿,同比增长54.37％。

   投资建议:我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润26.54/33.12/41.93亿元,同比增长19.3％／24.8％/26.6％,最新收盘价对应PE为9.7／7.8/6.2倍,维持"增持"评级。