藏格矿业(000408):碳酸锂成本优势维持,公司维持高分红-2023年年报点评

2023年公司实现归母净利润34.2亿元,同比下降39.52％,业绩基本符合预期。2023年公司营收52.26亿元,同比下降36.22％;归母净利润34.2亿元,同比下降39.52％;扣非净利润35.75亿元,同比下降37.25％;23年毛利率为65.25％,同比下降16.75pct。

   锂:Q4销量略低于预期,成本环比下降,西藏麻米错盐湖即将开工。23年公司碳酸锂产量1.21万吨,同增14.5％,销量1.03万吨,同减3.7％,低于23年1.2万吨的产销计划;其中Q4产量3840吨,环增3.4％,销量2554吨,环减12％,由于下游需求较弱,销量略不及预期。价格成本方面,23年含税均价21.7万元,同减52％,平均销售成本3.74万元,同增19％;Q4含税均价12.8万元,环减42％,平均销售成本3.3万元,环减4.3％,含两费成本在4万元左右。24年公司计划生产电碳1.05万吨,销售1.05万吨,销量同比微增;麻米错盐湖首期5万吨LCE项目预计今年4-5月开工,25年底前有望全面投产。

   钾:Q4均价环增20％+,24年计划销量同减19％。23年公司氯化钾产量109万吨,同减16％,销量129万吨,同增17％,其中Q4产量32.8万吨,环增39％,销量29.7万吨,环减27％。价格成本方面,23年含税均价2710元,同减29％,平均成本1089元,同增8％;Q4含税均价2674元,环增22％,平均成本1267元,环增18％。24年公司计划生产氯化钾100万吨,销售104.2万吨,同减19％;老挝钾盐矿预期26年底建成100万吨产能。

   铜:Q4实现投资收益2.8亿,24年单吨净利有望进一步提升。23年巨龙铜矿矿产铜15.4万吨,单吨净利约2.7万元,实现营收102亿元,净利润42亿元,公司持有30.8％股权,23年取得投资收益13亿元,同增79％,其中Q4投资收益2.8亿元;我们预计24年产量达到16万吨+,成本稳定,单吨净利有望进一步提升。24年2月巨龙二期改扩建项目获批,预计25年底建成投产,达产后一二期合计年采选矿石量将超过1亿吨,年矿产铜将达30-35万吨,成为国内采选规模最大的单体铜矿山。

   23年度现金分红合计约25亿,维持高股息率。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元(含税),本次现金分红总额为12.6亿元;根据23年半年度利润分配方案,公司已实际派发现金红利12.6亿元,因此公司23年现金分红合计约25亿元,占23年归母净利润的73％。

   盈利预测与投资评级:考虑锂价下跌,我们下调2024-2025年盈利预测,我们预计2024-2026年公司归母净利润26.9/30.7/40.5亿元(原预期24-25年为30/36亿元),同比-21％/+14％/+32％,对应24-26年17x/15x/11xPE,维持"买入"评级。

   风险提示:产能释放不及预期,需求不及预期