巨星农牧(603477):猪价低迷导致业绩亏损,生猪出栏量保持高速增长-2023年年报点评

事件:3月22日公司发布23年年报。公司全年实现营收/归母净利润40.41/-6.45亿元,同比分别+1.83％/-508.18％,基本EPS为-1.27元。合23Q4实现营收/归母净利润10.35/-3.03亿元,同比分别-28.73％/-218.69％。

   23年生猪价格全年低迷,拖累公司业绩表现。23年生猪价格全年低迷,下半年旺季不旺特征明显,全年现货均价仅为15.08元/公斤,低于公司生猪生产完全成本,导致全年业绩亏损。23年公司持续提升养殖效率,成本下降明显,生猪头均营业成本(含育肥猪、仔猪、种猪)为1309元,同比-18.24％。但生猪销售均价为1295元,低于营业成本,导致生猪板块微亏。24年玉米、豆粕等饲料原料价格同比下滑,叠加管理效率提升,生猪业务仍有降本空间。23年公司各项资产计提1.11亿元减值准备,主要是生产性生物资产处置损益。

   23年生猪出栏量同比高增,24年预计仍将保持较高出栏增速。23年公司出栏生猪267.37万头,同比+74.74％。24年德昌项目将逐步投产,公司产能仍然具备较好的扩张潜力。预计24年能繁母猪存栏量将在23年末基础上明显提升。

   生猪价格低迷影响毛利率,期间费用率小幅上升。23年/23Q4公司毛利率为-0.37％/0.01％,同比-14.97pct/-28.67pct,原因是猪价低迷影响全年毛利率,23Q4猪价旺季不旺,导致23Q4毛利率同比大幅下滑。23年/23Q4期间费用率为9.59％/12.93％,同比+0.29pct/+2.54pct。其中销售费用率为0.96％/0.96％,同比-0.14pct/+0.06pct,原因是交通差旅费、业务招待费等减少;管理费用率为5.36％/7.87％,同比-0.39pct/-0.37pct,原因是无超额奖励费用;财务费用率为2.66％/3.04％,同比+0.58％/+1.76％,原因是银行借款利息支出增加。

   投资建议:预计2024～2026年归母净利润为8.40/15.97/12.05亿元,同比+230.2％/+90.1％/-24.5％,对应PE为22.0/11.6/15.4倍。未来公司生猪出栏量仍将保持较快增长,成本仍有下降空间,中长期成长性良好,维持"买入"评级。

   风险提示:畜禽出栏量不及预期,成本上涨超预期,消费不振,疫病风险等