妙可蓝多(600882):盈利边际改善,奶酪主业有望企稳-公司事件点评报告

事件2024年03日25日,妙可蓝多发布2023年年报。

   投资要点

   业绩整体承压,盈利边际改善2023年公司总营业收入40.49亿元(同减16％),主要系市场变化导致奶酪业务承压所致,归母净利润0.63亿元(同减54％),扣非净利润0.07亿元(同减90％),主要系原材料成本提高及汇率波动所致。其中2023Q4公司总营业收入9.74亿元(同减3％),营收降幅环比收窄,归母净利润0.30亿元(同比扭亏为盈),扣非净利润0.09亿元(同比扭亏为盈),盈利能力边际改善。盈利端,2023年公司毛利率/净利率分别为29.24％/1.97％,分别同比-5pct/-2pct;

   2023Q4毛利率/净利率分别为24.97％/3.04％,分别同比-8pct/+3pct,费用管控效果显现,四季度净利率同比上涨,预计2024年成本压力缓解,毛利率有望持续改善。费用端,2023年公司销售费用率/管理费用率分别为23.18％/3.66％,分别同比-2pct/-1pct;2023Q4销售费用率/管理费用率分别为21.12％/-2.57％,分别同比-10pct/-2pct,销售费用减少主要系广告促销费和仓储费支出减少所致。

   奶酪业务有望企稳,量贩零食渠道贡献增量分产品看,2023年奶酪/液态奶/贸易营收31.37/3.34/5.67亿元,同比-19％/-4％/-5％,奶酪营收下半年降幅收窄,2024年公司春节礼盒热度走高/常温奶酪棒量贩渠道迅速放量,同时公司重点开拓餐饮/茶饮客户,拉动B端业务增长,奶酪业务有望企稳。分渠道看,2023年经销/直营/贸易营收29.31/5.40/5.67亿元,同比-15％/-29％/-5％,截至2023年底,经销商数量5036家,较年初减少182家,公司在全渠道推进的同时稳固产品价盘,量贩零食渠道进行产品差异化布局,保障市场良性发展。分区域看,2023年北区/中区/南区营收15.89/15.75/8.75亿元,同增-24％/-10％/-12％。量价拆分来看,奶酪/液态奶/贸易销量5.76/5.04/3.02万吨,同比-17％/-3％/3％;对应吨价5.44/0.66/1.88万元/吨,同比-2％/-1％/-8％,考虑市场弱复苏,预计公司提价概率较低,更多通过优化产品结构/拓宽价格带的方式实现吨价/盈利能力提升。

   盈利预测公司作为奶酪龙头企业,开拓常温奶酪棒系列产品挖掘市场新增量,随着产能爬坡/费用管控效果释放,公司盈利能力有望进一步改善。根据年报,预计2024-2026年EPS分别为0.24/0.36/0.50元,当前股价对应PE分别为54/37/26倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济下行风险、常温奶酪棒推广不及预期、奶酪板块增长不及预期、市场竞争加剧等。