光迅科技(002281):深耕光器件打造产业标准,垂直化布局成就行业龙头-深度研究

深耕光器件廿余载,行业地位持续领先。公司主营光电子器件、模块和子系统产品的研发、生产及销售,产品主要应用于电信光通信网络和数据中心网络,是国内首家上市的光电子器件企业。据光迅科技2023H1半年报援引行业机构数据,2022Q2-2023Q1公司在全球光器件行业排名第四,在电信传输、数据通信、接入网三大细分市场的全球排名分别为第4、5、3名。根据Lightcounting官网,2016-2022年公司始终位于全球光模块厂商排名前十。公司股权结构集中,烽火科技为公司第一控股股东,控股36.66％,国务院国资委为最终实控人。

   公司产能多次扩充,盈利水平持续提高。公司持续推进光电子器件国产化,不断优化生产技术,调整产品结构。公开上市后先后四次募资扩充产能,已具备大规模光电子器件制造能力,公司业务规模快速增长。公司2018-2022年营收分别为49.29(+8.26％)、53.38(+8.30％)、60.46(+13.27％)、64.86(7.28％)和69.12(6.56％)亿元,归母净利润分别为3.33(-0.47％)、3.58(+7.51％)、4.87(+36.25％)、5.67(+16.39％)和6.08(+7.25％)亿元。公司2018-2022年毛利率分别为19.82％、21.19％、23.04％、24.20％及23.61％,盈利水平增长稳定。

   掌握行业技术核心,推进光器件国产化。公司作为全球领先的光电子器件及模块研发制造商,牵头和参与制定262项光器件行业和国家标准,打破中国光器件行业标准的空白。近年来公司持续加大研发投入,2016-2022年公司研发费用CAGR达到9.72％,实现光放大器,波长选择开关等多款光器件产品关键技术自主化。公司在全球光器件市场中的份额稳步提升,根据光迅科技官网显示,公司多年蝉联中国光器件与辅助设备及原材料最具竞争力企业。

   产业垂直集成整合,产品矩阵覆盖全面。公司拥有从芯片、器件、模块到子系统的垂直集成能力,具备PLC、III-V、SiP三大光电芯片平台。目前公司10G光芯片基本实现全自供,25GDFB光芯片约60％-70％自供,25GVCSEL光芯片基本自供,50GEML光芯片研发基本完成。公司高速率光模块业务具备先发优势,400G光模块已批量交货,800G光模块已完成送样并陆续获得订单。我们认为光迅科技作为国内少有的具备自主研发光芯片能力的企业,产品覆盖光模块各细分领域,具备明显的成本优势与盈利空间,有望实现公司业绩的持续增长。

   盈利预测与估值。我们认为,随AIGC提振国内外高速光模块需求,同时电信和传统数通行业去库存步入尾声,光通信行业有望保持长期快速发展。光迅科技在行业竞争中处领先地位,业务有望维持稳定增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.91、8.03、10.62亿元,EPS为0.74元、1.01元、1.34元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平,给予公司2024年PE区间40-45X,对应合理价值区间40.40-45.45元,"优于大市"评级。

   风险提示。海外市场需求不及预期,市场竞争超预期,贸易摩擦加剧等。