妙可蓝多(600882):C端下滑B端降速,单四季度扭亏为盈-2023年年报点评

事件:公司3月26日发布2023年年报,受市场变化影响,2023年全年实现营业收入40.49亿元,同比-16.2％;受原材料市场行情变动及汇率波动等影响,归母净利润6344万元,同比-53.9％;扣非归母净利润717万元,同比-89.6％,利润高于此前业绩预告中枢。其中,单23Q4实现营业收入9.7亿元,同比-2.7％;归母净利润及扣非净利润分别2956/908万元,同比扭亏为盈。

   C端下滑B端降速,Q4推出芝士零食系列新品以焕新产品线。分业务看,公司奶酪/贸易/液态奶分别实现营收31.37/5.67/3.33亿元,同比-18.9％/-5.4％/-4.3％;奶酪板块23年双位数下滑,但下半年降幅较上半年有所收窄。受规模效应削弱叠加原材料市场行情与汇率波动的双重影响,主要原材料成本较上年同期上升,导致公司奶酪板块毛利率同比下滑3.72pcts。奶酪业务细分下:即食营养/家庭餐桌/餐饮工业分别实现营收19.01/3.48/8.88亿元,同比-24.0％/-36.1％/+7.6％。①以低温奶酪棒为代表的即食营养系列23年加速下滑,常温奶酪棒受益于渠道拓展和场景破圈实现逆势上涨。②以奶酪片为代表、主打早餐场景的家庭餐桌系列23年营收下滑,但23年下半年降幅环比收窄。③受益于出行链恢复及餐饮消费场景复苏,餐饮工业系列整体维持增长但亦有降速。

   渠道拓展及场景破圈,积极布局新零售渠道。分区域看,北区/中区/南区同比-23.8％/-9.6％/-11.7％,分销售模式看,公司在经销/直营/贸易同比-15.16％/-29.22％/-5.44％。公司在渠道模式上积极求变,大力开发烘焙、零食量贩、母婴等特渠,加大新零售渠道资源投入。经销商数量上:23年末公司共有经销商5,036家,全年减少182家,销售网络覆盖约80万个零售终端。

   成本上升毛利率承压,Q4主动控费+股权激励费用冲回改善利润水平。23年毛利率29.24％,同比-4.92pcts。归母净利率1.57％,同比-1.24pcts。盈利能力下行主因高毛利产品奶酪棒占比下降,干酪等原材料价格上涨。费用端23年公司销售/管理费用率23.18％/3.66％,同比-2.06pcts/-1.38pcts。其中单Q4分别为21.1％/-2.6％,同比-9.86/2.07pcts,四季度公司主动收缩销售费用投放,股权激励费用在Q4冲回改善了利润水平。

   投资建议:公司积极加强品牌建设,根据凯度统计23年奶酪市场占有率持续提升,稳居第一。随着Q4推出众多零食形态的C端新品,未来产品端建议关注公司C端高毛利产品形态创新及新品反馈,渠道端随着零售新渠道场景开拓,以及B端餐饮供应链领域专业化服务优势打造,或能带公司走出困境。预计公司24-26年归母净利润分别为1.3/1.8/2.3亿元,同比+98.4％/39.3％/31.7％,当前股价对应P/E分别为56/40/31X,维持"推荐"评级。

   风险提示:食品安全问题,原材料价格上涨,奶酪行业竞争加剧,新品销售不及预期。